华联股份(000882)中报点评:业绩符合预期 主业进入经营提升期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:钱炳/郭海燕 日期:2012-08-28

2012 上半年业绩符合预期:

    华联股份2012 年上半年实现营业收入3.88 亿元,同比增长60.1%,净利润2800 万元,每股收益0.03 元,符合预期。尽管报表净利润同比下降49%,但若剔除去年同期出售华联综超股权投资收益影响,经营性净利润同比大幅增长1748%(低基数)。2季度单季销售收入和经营性净利润分别同比增长41.5%和582%。

    购物中心经营管理进入快速发展期,营业收入开始提升。公司于2008 年实施战略转型,主营业务由百货业态转型为社区型购物中心的运营管理。经过过去2 年探索和磨合,公司经营团队、业务框架和门店布局基本调整到位。截止今年上半年公司共经营购物中心21 家,主营业务收入同比增长59.3%,虽然存在低基数但确实经营已经踏上正轨。

    毛利率有所下降,营销管理费用控制有效。去年下半年开始新店较多和前期调整影响,毛利率下降1.1 个百分点;但销售管理费用仅同比增长3%,体现出较好费用控制能力。

    财务费用大幅增长压制业绩表现,短期仍有压力。受贷款增加带来利息支出影响,财务费用同比增长68.1%至7100 万元。目前公司长短期借款13.7 亿元,同时拥有短期融资券9亿元,历史财务费用负担短期仍将带来一定业绩压力。

    发展趋势:

    公司从今年开始业务将进入提升期,其通过收取租金及管理费等方式能够有效控制前期亏损(多数1 年就能盈利),虽然目前盈利基数仍较小,但规模扩大后有望实现稳步快速提升。

    目前公司开业21 家门店,其中自有9 家,总体面积82 万平米(自有物业占比35%),后续储备超过20 家。今年计划新开4-5 家,以后每年争取新开8-10 家(保守5 家以上)。

    估值与建议:

    维持盈利预测不变,预计2012-2013 年每股收益0.06 和0.08 元,经营性同比增长442%(低基数)和41.2%。

    公司是A 股首家购物中心专业运营商,过去两年由于转型磨合以及前期固定费用压力业绩低于预期,但其盈利模式、业绩增长趋势已经逐步明朗。目前2012-13 年市盈率49 和35 倍,虽然不便宜,但考虑到其稀缺性和今后几年快速增长潜力,仍可重点关注,需适当提示由于盈利规模较小、开店较快带来的盈利波动性风险。按已有物业计算每股NAV 在3.7 元。维持审慎推荐。