吉峰农机(300022)半年报点评:收购模式仍是利润增长制约因素

类别:创业板 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭 日期:2012-08-27

2012 年上半年,公司实现营业收入26.86 亿元,同比增长9.88%%;营业利润8409 万元,同比增长23.06%;归属母公司所有者净利润2909 万元,同比下降24.07%;基本每股收益0.08 元。

    费用控制力上升提升公司营业利润,但少数股东损益增长较快使得归属母公司净利润增速下降。报告期内,公司期间费用率同比下降0.3 个百分点至9.82%,其中销售费用率下降1.09 个,主要是由于公司规模扩大,导致运杂费用及人员薪酬等相应增加所致;由于借款及应付票据增加使得财务费用率同比上升0.44 个百分点。公司在外延扩张过程中,一般采取以持股1/2 到2/3 的比例投资设立子公司,因此少数股东损益增速较快,报告期内公司少数股东损益占比由去年同期的33.03%上升至56.71%。

    规模扩张快速。2012 年第二季度,公司新进入北京、青海、山西市场;新增直营连锁店23 家,截止6 月底,公司已建立起拥有226 家直营门店、2192 家代理经销店的全国化连锁网络架构布局。其中经营逐渐成熟的东北地区收入增速41%,高于公司整体增速,另一方面工程机械与汽车业务板块却由于受到宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击下,全行业持续低迷,市场持续呈整体下滑趋势。

    收购扩张模式增收不增利,未来需要寻求新增长点。公司是全国唯一一家农机连锁销售企业,确立了以农业机械、载货汽车、工程机械和通用机电产品为主的四大业务体系。近几年,公司通过在全国范围内“并购重组”和“新设整合”等方式实现了规模的超快速成长,同时能够充分享受政府对农业机械化的政策优惠与补贴,市场占有率不断提升。但由于农用机械的使用寿命较长,购买需求有阶段性,从目前已进入的市场来看,收入增速已经较低,而新进入的市场往往通过收购模式进行,快速上升的少数股东权益,分享了公司业绩的成长性,未来公司需要逐步收购少数股权,同时开发已进入市场的新需求,才能维持较大的市场份额。

    盈利预测与评级:我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.24元和0.27元,以最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为25倍和23倍,我们暂时维持对公司“增持”的投资评级。