亚泰集团(600881)深度报告：多轮驱动 蓄势待发

东北地区领跑全国水泥市场。从需求来看，东北地区固定资产投资增速再次加快，上半年同比增长28.87%，仅次于西北地区，国务院正式批复设立“中国图们江区域（珲春）国际合作示范区”，南往北兴起的四大“黄金经济地带”；从供给来看，新增产能持续放缓，东北地区在2 012 年上半年中是全国唯一无新增熟料产能区域。受益于良好的供求关系，东北地区水泥价格走势一直较好，近期受淡季影响而小幅回落，但依然维持在近三年以来的高位。

    东北水泥龙头，深耕纵向产业链。亚泰集团是东北地区最大的水泥生产企业，占东北三省约21%的市场份额。东北地区前五大水泥熟料生产企业大约占了 62%的市场份额，具备协同的基础。公司深耕“煤炭-水泥-房地产”产业链，与CRH实现战略合作，生产水泥下游的高毛利产品，提升盈利能力。近期公司还与先罗市签订合作协议，有利于开拓朝鲜市场

    地产再次发力，金融板块投资收益可期。地产板块方面，2012 年计划推盘会有明显增长，公司已经确定房地产为未来发展重点。东北证券上半年实现净利润 1.23 亿元，实现扭亏为盈；吉林银行已制定上市目标；成功转让江海证券，投资收益 1.44 亿元已经获得确认。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司 2012—2014年EPS 为0.47 元、0.57 元和0.68 元，对应PE为10.84 倍、8.95 倍和 7.53 倍。当前A 股可比上市水泥企业平均 PE为13倍，考虑到公司在东北地区的龙头地位和经营状况，我们认为给予公司2012年14倍的PE是合理的，对应股价为 6.58 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    股价催化剂：东北地区水泥提价；地产推盘顺利进行。

    风险因素：东北地区水泥价格大幅下滑、房地产调控风险。