天威视讯(002238)2012中报点评:中报业绩增长稳定 “一市一网”即将兑现

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:高辉/汤志彦/林琳 日期:2012-08-25

投资要点:

    公司上半年主 营业务发展良好,业绩增长稳定,高清互动电视业务成为公司新的利润增长点。期间毛利率同比略升1.6%,费用率略升1%,均为正常波动。

    报告期末公司有线数字终端数113.59 万个,较2011 年底减少0.86万个。其中交互用户增加3.44 万个,高清用户增加5.04 万个。有线宽屏用户增加1.12 万户到34.93 万户。

    在“三网融合”竞争加剧的大趋势下,IPTV、互联网电视都对传统有线网络形成现实的威胁。随着国家级有线电视网络公司组建提上日程,我们预计各省市网络整合也将加速。

    作为广东唯一一家上市有线网运营商的天威视讯,已成为深圳有线网络资产的平台,未来有可能成为广东省整合有线网络资产的平台。虽然我们认为整合谈判会有各种利益博弈且具较大不确定性,但仍可作为重组概念而提升估值。投资者应当首先关注关外天宝、天隆有线网络用户整合的实际效果。

    我们预测公司原有资产2012-2014 年EPS 约为0.42、0.46、0.51 元。

    若增发股份收购天宝、天隆顺利完成,按7600 万增发股本计算,对公司增发后摊薄EPS 贡献约0.17 元,公司 2012-14 年摊薄后每股盈利可达 0.50、0.54、0.59 元,对应目前股价的动态市盈率分别为26.1倍、24.2 倍和22.3 倍,低于当前A 股有线板块市盈率。再考虑到关外用户价值的进一步挖掘和将来省网整合平台的预期,我们按35 倍PE,给予公司6-12 个月目标价17.5 元, “增持”评级。