山推股份(000680):业绩低于预期;利润率持续承压 重申卖出评级

类别:公司 机构:北京高华证券有限责任公司 研究员:陆天/金戈 日期:2012-08-24

与预测不一致的方面

    山推于8 月20日公布了上半年业绩,收入/ 净利润分别为人民币57.97 亿元/6,200 万元,同比下降37%/88%,分别较高华预测的58.12 亿元/1.42 亿元低0%/56% ,占万得市场142.45 亿元/4.90 亿元全年收入/ 净利润预测的41%/13%。所隐含的二季度实际收入/ 净利润分别为人民币29.74 亿元/1,200 万元,分别较高华预测低0%/87% 。

    受推土机出口势头强劲的推动(二季度出口占推土机销量的48%,而一季度/2011 年四季度分别为41%/44%),山推毛利率从一季度/2011 年四季度的13%/10%小幅升至二季度的14% ,但被以下因素抵消:1) 由于工资和研发费用上升,上半年销售管理费用占比从去年同期的6%升至10%;2) 财务成本占比也从去年上半年的1.2%增长了一倍多至2.5%,并且可能随着公司发行5 亿元中期票据(8 月20 日宣布)而进一步上升;3) 来自联营企业的收入(尤其是小松山推)依然疲弱,创下亏损人民币1,400 万元的新低。山推还公布上半年经营现金流为正的3.91 亿元,高于去年同期的负10亿元,主要得益于营运资产状况改善。

    投资影响

    我们重申对该股的卖出评级,并将我们的2012/13/14E 年每股盈利预测下调52%/22%/6% 至人民币0.10/0.28/0.40 元(较万得市场预测低 32%/2%6%),以反映我们下调的利润率假设。我们同时将基于 Director’s Cut 的12 个月目标价格下调14%至人民币3.1 元(原为人民币 3.6 元),较 8 月22日的收盘价人民币4.87 元存在 36%的潜在下行空间。上行风险:推土机销量增长和成本控制好于预期。