蓝科高新(601798)：募投项目达产预计带来快速增长

投资要点:

    2012年上半年，蓝科高新共实现销售收入3.54亿元，同比增长13.5%，营业利润7172万元，同比增长2.6%，归属母公司净利润6352万元，同比下滑0.9%。二季度，蓝科高新实现销售收入2.59亿元，同比增长20.6%，环比增长173.9%。营业利润6312万元，同比增长4.2%，归属母公司净利润5495万元，同比下滑0.8%。EBIT 6811.36万元，同比下滑1.8%，剥离非经常性损益后EBIT 6713万元，同比增长0.6%。

    上半年销售收入3.54亿元，同比增长13.5%。其中，热交换产品实现销售收入23174万元，同比增长5.3%，球罐及容器技术产品3890万元，同比增长24.8%，检测分析及技术产品2682万元，同比增长26.9%，钻采设备2231万元，同比下滑32.7%。

    预计蓝滨三期下半年将陆续投产，将有效缓解产能不足。根据上海蓝滨的规划，在建的重型石化及海洋石油工程装备项目、500吨起吊码头项目预计将在下半年陆续投入生产，2013年将全面投产，将有效扩大公司产能。电站空冷及石油钻采机械项目预计将在2013年下半年投产。预计到2014年，可新增实现销售收入11.9亿元，占2011年销售收入的159%，新增产能占市场需求5.99%。即将投产的500吨起吊码头，将为公司1.5万平方米大型板壳式换热器提供吊装和运输能力，公司届时将打开超大型板壳式换热器市场。

    蓝科高新是海洋工程、LNG以及石化电力节能技术的领导者。作为科研院所为前身的蓝科高新，在海工、天然气以及石化节能领域都有长期的技术积累，同时也是行业的标准制定者，未来将显著受益于这些领域的发展，并保持较强的技术实力。

    我们预计蓝科高新2012年至2014年的每股EPS为0.45，0.58和0.89元，对应的PE为31倍，24倍和16倍。我们预计2013年和2014年公司幕投项目的达产将有效缓解公司产能的不足。相对于海工及LNG装备可比公司估值，给予“增持”评级。

    我们认为蓝科高新的核心亮点主要在于：

    未来行业格局可能的变革者。蓝科高新的换热器技术，尤其他的各类型板式热交换器技术未来可能改变传统行业的竞争格局，部分产品可能会引导大型换热装备行业的变迁。随着蓝科高新在板式承压以及防泄漏方面技术指标的不断提升和改进，未来可能给传统热交换行业带来重大影响和冲击。

    无形资产有待重估。蓝科高新的前身是兰州石油机械研究所，有着相当雄厚的研发实力和技术储备。蓝科高新是多个石油炼化和钻采装备的行业标准制定者。同时，蓝科高新设计和制造了多个新中国第一台石油化工装备产品以及海洋平台上部设备产品，技术沉淀深厚。另外，公司的多个产品属于世界首创。我们认为，蓝科高新的创新能力具备较强的可持续性，其从兰州石油研究所继承的研发型单位的基因将为蓝科高新未来的发展提供持续动力。我们认为，蓝科高新的无形资产有待重估。

    未来海洋石油平台的重要参与者。公司的油气水三相分离器市场占有率第一。其产品主要应用在海洋FPSO和海洋抽采平台上，不仅如此，蓝科高新还生产包括电脱盐装置、清管发射器和接收器、气体脱水装置、除砂器、排放罐等各类型海洋工程平台上部装备。随着公司ZJ50/3150LDB石油钻机的制造成功，公司同时拥有了石油钻机的设计和制造能力，未来有望进入海洋钻机领域，发挥行业重要的作用。

    天然气及LNG领域的重要参与者，未来将显著受益于行业大发展。公司拥有球形储罐的研发、设计、制造、安装及监理的全套资质，是国内资质最强的公司。公司研制了亚洲最大的大连石化8000立方米液化石油气球罐工程，彰显出公司在行业内的领导位置。同时，蓝科高新雄厚的研发及设计背景，给予蓝科高新较强的可持续竞争实力。