天威视讯(002238)中报点评:上半年业绩符合预期 高清交互终端渗透率超过30%

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵宇杰 日期:2012-08-23

一、公司上半年业绩符合我们和市场预期。上半年实现收入4.35 亿,同比增长7%;营业利润0.58 亿,同比增长13%;归属母公司净利润为0.6 亿,同比增长9%;每股盈利0.19 元。

    二、公司电视用户略有流失,高清交互终端渗透率已超过30%,宽带用户保持平稳增长态势。1、电视用户略有流失:公司上半年数字用户终端数为113.6万户,与2011 年底相比减少0.86 万户,分析用户流失的原因,一方面可能与用户搬迁到关外有关(上半年关外用户尚未注入天威视讯),另一方面可能与深圳年轻人多的特性转移到网络视频观看和IPTV 替代有关。2、电视增值业务领域,高清交互发展是亮点:公司上半年高清交互终端数已达37.7 万户,新增5 万台,目前渗透率已达到33%;由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容,从2010 年开始,公司付费频道用户一直处于减少状态,今年上半年付费频道用户4.18 万,减少0.19 万户。3、公司上半年网宽带用户34.9 万,比去年底新增1.1 万户。

    三、盈利预测与投资评级。我们预测公司2012~2014 年EPS 为0.39 元、0.46元、0.50 元,当前股价对于12~14 年PE 分别为33 倍、28 倍、25 倍;后续公司如顺利完成天宝和天隆整合,2012~2014 年备考业绩为0.48 元、0.54元、0.56 元,当前股价对应公司12~14 年备考业绩的PE 为26 倍、24 倍和23 倍,估值合理,维持“买入”评级。公司后续股价催化剂来自于关外整合顺利完成,以及市场对公司成为省网整合平台预期提升(如国网公司挂牌成立,提升市场对有线网络形成新一轮网络整合预期)。

    四、风险提示:本次收购关外有线资产存在审批风险,以及成为省网整合平台存在不确定性。