希努尔(002485)中报点评：上半年加快开店速度 中报净利润同比增长5% 业绩略低于预期

2012 年中报EPS 为0.24 元，同比增长4.9%，业绩低于预期。公司1-6 月实现营业收入5.54 亿元，同比增长14.6%，归属于上市公司股东的净利润7545万元，同比增长4.9%，折合EPS 为0.24 元，符合公司在业绩预告修正中0-20%的增速范围但低于市场预期。其中，二季度收入2.9 亿元，同比增长13%，净利润3425 万元，同比下降10%，EPS 为0.11 元，较一季度相比收入与净利润增速均出现明显下滑，净利润同比负增长。公司在中报预告了1-9 月净利润增速在0%-30%之间。

    外延扩张加速带动销售费用率上升，净利润率有所下降。公司上半年毛利率同比上升0.6 个百分点至43.6%。预计二季度开店速度较快以及店面统一装饰改造，导致装修费用及人员成本相应增长，销售费用同比上升1.7 个百分点至20.7%，管理费用小幅下降0.1 百分点至5.3%。受费用率上升影响，净利润率下降1.3 个百分点至13.6%。资产负债表方面，上半年应收账款较年初上升56%，库存商品有所增加导致存货较年初上升14.4%至3.6 亿。受存货和应收账款上升影响，经营性现金流较年初下降46%至1057 万。

    公司从优化营销渠道、加强研发投入与人才储备等多方面提升综合实力。公司上市后一直致力于勤耕细作，从渠道拓展、精准营销、加强研发等多方面提升品牌附加值：(1)上半年加大直营店建设与营销渠道优化力度，直营店新开74 家至121 家，另有15 家在设计装修中，截止6 月底门店总数净增44 家至636 家。(2)加大技术创新与产品研发力度，努力从面辅料开发和款式设计两方面实现突破，全方位满足市场需求。(3)加强人才储备，推进直营店人才配备专业化，上半年新招聘直营店经理69 名，为公司终端扩张打下坚实基础。

    中报业绩低于预期，下调盈利预测，维持增持。预计公司2012-2014 年EPS为0.74/0.93/1.19 元，三年净利润复合增长率17%，对应PE 为12.5/10.0/7.8倍。预计新店下半年起贡献业绩，全年净利润增长仍然较为稳定，维持增持。