乔治白(002687)中报点评：：中报符合预期 制服定制龙头成长良好

事件评论

    销售扩大，营收上涨，职业装部分增速快

    公司上半年实现营收3.2 亿，同比增长25.87%。其中公司主要业务职业装部分实现营收2.8 亿元，占公司营收比例87%，同比增幅28.1%。分地区来看，除未加强营销建设的东北部分销售同比下降外，其地区营销建设效果明显，均有较大幅度增长，其中营收占比最高的西南地区同比增长达48.6%。

    成本上涨，价格上涨滞后，毛利率下降

    公司上半年毛利率45.5%，较去年同期下降1.5 个百分点，主要原因采购成本上升。2012 年上半年公司主要产品所需的面料的采购单价都存在一定程度的上涨，导致公司生产成本提高，而由于公司销售单价的上涨滞后于采购成本的上涨，导致上半年毛利率同比下滑。

    公司管理能力良好，费用有序增加，期间费用率下降

    上半年公司期间费用随销售正常扩张，费用率同比下降1.6%。上半年公司期间费用7,677 万元，同比上涨18.1%；其中，销售费用同比上涨9.1%，主要由于公司营收增加、销售费用相应增加。管理费用同比上涨 29.0%，主要原因为河南乔治白公司今年开始投入生产及今年上市费用。

    净利润增速放缓，净利率略降

    公司上半年实现净利润4803 万元，同比上涨20.1%，增速有所下降。净利率15.0%，较2011 年净利率下降1%。

    首次给予“谨慎推荐”评级

    我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：7.04 亿元，8.56 亿元和10.27亿元；EPS 分别为：1.22 元，1.47 元和1.82 元；对应的PE 分别为：15.73倍，13.10 倍和10.57 倍。首次给予“谨慎推荐”评级。