大通燃气(000593)半年报点评：毛利率下降致利润大幅下滑

2012 年上半年，公司实现营业收入2.05 亿元，同比增长11.47%；营业利润547.32 万元，同比下降32.04%；归属母公司所有者净利润386.06 万元，同比下降44.39%；基本每股收益0.017 元。

    报告期内公司利润下降而收入增长的主要原因在于1）毛利率大幅下降。报告期内公司综合毛利率同比下降1.87 个百分点至26.91%，其中二季度单季度毛利率下降3.27 个百分点。主要是由于管道燃气业务由于管道建设成本增加及燃气成本上升等原因，毛利率下降6.59 个百分点，另一方面由于去年同期公司写字楼确认收入，写字楼销售毛利率相对较高。2）费用率上升。期间费用率同比上升0.47 个百分点至23.51%，主要是由于零售业务去年同期利息费用资本化，导致报告期内财务费用率同比上升0.64 个百分点。

    城市管道燃气业务未来存在不确定风险。公司子公司上饶大通的相关燃气管道业务，由于上饶市经济开发区的经营权之争，使得公司在其经济开发区的管道燃气经营预期出现不确定性，并且上饶大通在开发区取得建设管道燃气接收门站所需土地的事宜被搁浅，影响了公司在开发区建设燃气门站的进度，使上饶城市管网无法对接“西气东输”二线主管网，成为了公司在上饶市发展经营管道燃气的不利因素。

    未来看零售业务贡献业绩。公司子公司成都华联商厦开发的华联二期工程项目于2010年2月竣工，其商业经营部分也与装修后的原华联商厦在2010年9月开业。报告期内，零售业收入有所增长，但由于行业人工成本上升及去年利息资本化影响，利润有所下降，但相较于城市管道燃气业务，我们认为未来随着行业好转及渡过一定的培育期，公司业绩的提升将主要依靠零售业业绩的释放。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.07元和0.08元，以最新收盘价计算，对应PE分别为80倍和72倍，我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：管道建设成本上升，人工成本持续上升。