昆百大A(000560)半年报点评：扣非净利润下降71%

2012 年上半年，公司实现营业收入7.7 亿元，同比增长0.59%；营业利润3436.25 万元，同比增长10.14%；归属母公司所有者净利润2759.21 万元，同比增长26.92%；基本每股收益0.1677 元。

    扣除非经常性损益后归属母公司净利润下降71%。报告期内，公司扣非归属母公司净利润下降幅度较大，主要是由于投资收益同比增长757.24%，原因为2012 年6 月江苏百大实业发展有限公司原外方股东放弃其享有的表决权，而公司持有江苏百大61.94%的股权，故自2012 年6 月30 日起，将其作为非同一控制取得的子公司纳入公司合并范围，因此将其股权历次变更形成的资本公积-其他资本公余额1,978.30 万元转入投资收益所致。

    费用率上升幅度较大。报告期内，公司综合毛利率同比上升4.02 个百分点至34.15%；期间费用率同比上升5.21 个百分点至28.13%，其中销售费用率提高1.59 个百分点，主要原因为报告期内公司的控股子公司云上四季门店数量较上年同期增加，客房收入较上年同期增加，与其相配比的销售费用相应增加，以及公司的控股子公司创卓商贸报告期内为销售昆明走廊商铺而发生的宣传费用增加所致；管理费用率上升1.89 个百分点；受贷款规模增加及贷款利率上升影响财务费用率同比上升1.73 个百分点。

    未来公司加快家电和酒店的连锁扩张。2011年3月，公司大股东华夏西部将已度过培育期的“新西南广场”购物中心资产注入上市公司。资产注入后，有效解决同业竞争。在房地产市场较为低迷背景下，未来公司重视零售业务的发展，其中家电批发业务向小城镇市场延伸，实现连锁战略，释放潜在消费需求；同时积极探索连锁经济型酒店的发展，截止6月30日，公司新签直营店项目3个，加盟店项目2个，未来公司凭借已有的区域优势，规模效益将逐步增加。

    盈利预测与评级：我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.6元和0.64元，以最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为13倍和12倍，维持公司“中性”投资评级。