乔治白(002687)2012年中报点评：经济减速对公司业务的影响正在体现

报告关键点：

    公司2012年1-9月业绩低于预期

    宏观经济增速的持续回落对公司职业装业务的影响正在体现

    给予“中性-A”的投资评级

    报告摘要：

    公司预计2012年1-9月份净利润同比增长8%-15%，应该说低于市场预期。2012年上半年公司实现营业收入3.21亿元，同比增长25.9%，实现归属于上市公司股东的净利润4803万元，同比增长20.1%，每股收益0.49元（按最新股本计算）。

    2012年上半年毛利率为45.5%，比2011年全年水平下降0.9个百分点。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长8%-15%，即每股收益在0.62-0.66元，应该说公司的这一预测是低于市场预期的。

    宏观经济增速的持续回落对公司职业装业务的影响正在体现。公司的主要客户为集团客户，集中在金融、电力、烟草、能源、通讯、教育等领域。宏观经济增速的持续回落，预计公司部分客户和潜在客户会缩减行政开支，这或许对公司职业装业务的影响正在体现中。另外，由于属于劳动密集型行业，人工成本的占比较高，在劳动力成本不断上涨的趋势中，公司未来可能会面临这方面的压力。近两年来公司零售专卖业务增长远远落后于职业装定制业务，零售的收入占比不断下降。

    给予“中性-A”的投资评级。我们预计公司2012、2013、2014年营业收入为6.27、7.09、8.03亿元，净利润为0.95、0.97、0.99亿元，每股收益为0.96、0.99、1.01元，对应的市盈率分别为20.1、19.5、19.2倍，给予公司“中性-A”的投资评级，12个月目标价为21.0元。

    风险提示：（1）客户开发成本高，职业装受宏观经济影响大。（2）零售专卖品牌号召力有待提高。（3）募投项目不达预期