上海能源(600508)2012年中报点评:精煤率提高 但煤价大幅下降 新疆、山西矿带来增长预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2012-08-23

精煤产量大幅上升未能弥补煤价下跌的损失

    报告期内,公司原煤产量484.9万吨,较去年同期的481万吨微涨3.9万吨,精煤产量241万吨,较去年同期的197万吨上涨44万吨,公司精煤比例较去年同期大幅提高。上半年平均精煤价格1177元/吨,较去年全年的1304元/吨大幅下滑,主要是受到二季度以来煤炭需求下降,市场煤价大幅下滑的影响。公司原煤收入9.19亿,同比去年大幅下降2.68亿元,毛利率33.2%,较去年同期的35.6%下降2.4个百分点。上半年公司精煤收入28.32亿元,同比上涨2.78亿元,毛利率为36.7%,较去年同期的40.8%大幅下滑,较去年全年的39.5%也有下滑。我们测算,公司上半年煤炭业务平均成本496元/吨,吨煤毛额277元/吨,较去年全年的283元/吨有所下降,但较去年上半年的272元/吨水平有小幅提高。

    电解铝业务盈利能力好转,铝加工负毛利

    上半年公司原铝产量5.7万吨,全年吨电解铝价格10057元/吨,较2011年上半年的12659元/吨大幅下降,电解铝成本下降至8784元/吨,拉动吨电解铝毛利率上升至12.7%,较去年同期的8.4%大幅提高。公司上半年完成铝加工业务2.61万吨,毛利率大幅下滑至-12.3%。

    在山东营业收入大幅提高

    公司上半年煤炭产品在山东的营业收入较上年大幅提高420.18%,而在江苏、浙江的营业收入均有下滑,分别下滑24.2%和55.72%。

    新疆在建项目进度或提前,106矿争取年内完工13年试运

    公司在新疆的苇子沟与106煤矿建设稳步推进中,由于近期新疆当地电力需求旺盛,多项国家在疆项目纷纷确定,新疆当地煤炭价格由11年的100多元现价提升至200多元,公司在新疆的煤炭建设项目进度有望提前。今年上半年,106煤矿完成投资金额7465.57万元,累计完成投资27866.02万元,公司计划争取在2012 年内完成煤矿的建设,并于2013年初投入试运行,预计13年可以实现几十万吨的产量,但当年不会贡献利润;今年上半年,苇子沟矿完成投资金额4806.42万元,累计完成投资17972.35万元,预计13~14年左右可以完成建设。此外,公司在山西的玉泉整合煤矿目前仍在协商中,玉泉地区煤种为优质贫煤,发热量在6000大卡以上,预计吨煤净利在200元以上。2011年8月公司计划通过收购玉泉公司整合约120万吨的煤矿技改项目,但山西地方要求整合打包很多小矿,因此实际的生产规模或高于此前公告的数据,目前公司仍与山西地方就玉泉整合细节进行协商。

    吨煤净利润大幅下降,铝业务贡献有限,未来关注山西、新疆新矿投产

    2012年上半年公司精煤产量同比上涨,但煤价下跌导致煤炭板块盈利大幅下挫。上半年公司吨煤净利润约为123元/吨,较去年同期的163元/吨大幅下滑40元/吨。公司销售费用及管理费用同比均有上涨,财务费用略微下降。我们下调2012-2014EPS至1.4、1.53、1.85元,给予15倍PE,目标价21元。