天威视讯(002238)2012半年报点评：发展已近成熟 唯看省网整合

盈利预测和投资建议：

    不考虑关外资产注入，预计公司2012-2014年的EPS为0.39元、0.42元和0.45元。我们认为公司业务发展已进入平稳的成熟期、和中国电信在深圳的竞争格局已经处于较为稳定的格局、ARPU因高清和内容服务尚有上升空间、大规模资本开支概率已低，公司整体已经接近于能够连续创造净现金流的公用事业型公司，投资逻辑主要与具有重大不确定性的广东省网整合有关。公司若能完成已公告的关外有线资产重组，公司估值略低于同行业可比公司，乐观预期估值水平也与海外一致，考虑到按照国家政策广东省最终将大概率完成一省一网，基于先前公司公告收购天宝（存续）、天隆（存续）增发价17.25元，我们预计存在一定的下调风险，目标价15.53元，对应13年36倍PE，首次予以天威视讯"增持"评级。