天威视讯(002238)中报点评:高清业务进展顺利 付费业务和宽频业务竞争加剧

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梁凯 日期:2012-08-23

公司上半年营业收入4.35亿元,同比增长7.31%;实现营业利润5767.78万元,同比增长13.04%;归属于母公司所有者净利润为5951.18万元,同比增长9.02%。 数字电视用户略有减少,高清电视业务进展略超预期:公司有线电视用户终端为114万户,相比2011年底减少了0.86万户。高清电视业务进展较快,目前高清电视用户已达37.67万户,较2011年底增加0.86万个。高清电视业务拉高了ARPU,公司ARPU值从11年的386元/年提升至406元/年,提升幅度为5.18%。

    付费频道和宽频业务发展较慢:在视频网站和电信运营商的竞争之下,公司付费频道和宽频业务发展较慢。延续付费频道用户终端数减少的趋势,2012年上半年公司付费频道用户终端数为4.18万个,较去年底减少0.19万个。上半年公司有线宽频用户34.93万户,较去年底增加1.12万户,每户平均消费为610元/年,较去年底减少11元。

    投资建议:预计公司12年至14年营业收入为8.75亿元、9.05亿元和9.41亿元,归属母公司净利润为1.33亿元、1.48亿元和1.50亿元,EPS为0.41元、0.46元和0.47元,对应P/E为31X、28X和27X。拟收购的深圳关外有线公司天宝和天隆将为公司增厚EPS至0.49元、0.56元和0.57元,对应P/E为27X、23X和22X,每用户价值为2607元,估值处于有线板块较高水平。考虑到广东省网整合预期,我们维持公司“增持”评级。