上海能源(600508)中报点评:业绩低预期 省外扩张又添新看点

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:向志辉/刘晓宁 日期:2012-08-22

  公司12年上半年EPS 0.81元/股,同比下降24.3%,低于申万预期的0.85元/股。12H1公司实现原煤产量484.9万吨,与11H1的480.6万吨基本持平,其中洗精煤产量240.7万吨,同比大幅增长22.4%;实现营业收入51.5亿元,同比下降1.45%;实现归属于上市公司净利润5.86亿元,同比下降24.59%。

      业绩下滑主要由于价格下降明显以及成本费用提升。12H1公司洗精煤单位售价1177元/吨,同比下滑9.4%,吨煤生产成本745元/吨,同比下滑3.2%,洗精煤毛利率36.7%,同比下降4个百分点。10万吨高精度铝板项目今年2月份投产,但是投产初期产量较低难以有效摊薄成本,因此公司计提资产减值损失3307.5万元,同比增幅达746.56%,预计下半年将有所好转。另外,船板煤销量增加及铁路货运价格上涨导致销售费用同比增长39.46%,销售费率达1.7%,同比增加0.5个百分点。

      公司拟对山西石楼煜隆煤气化公司进行整合重组,合计出资3.4亿元,收购80%股权。公司在完成对煜隆公司增资扩股后,拟将其更名为"山西中煤煜隆能源有限公司",并负责投建100万吨/年焦化项目,以及整装获取石楼县后庄井田资源,最终建设成240万吨/年的煤炭生产基地,将缓解公司煤炭接续资源的不足。

      公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合。公司现有煤炭产能805万吨,公司本部未来增产源于孔庄矿三期项目,将从105万吨增至180万吨,预计下半年投产。新疆106 煤矿和苇子沟煤矿将贡献产能480万吨,权益产能332万吨,预计可于14-15年投产。玉泉煤矿120万吨产能(预留150 万吨)目前进度较慢,存在不确定性。

      下调公司12-13年EPS1.37元/股和1.10元/股,对应12年动态PE14.7倍,与行业平均估值水平相当。下调盈利预测的原因在于下修了精煤和原煤价格假设。公司后续成长性主要来源于省外扩张,我们维持"增持"评级。