天威视讯(002238)中报点评:以高清战略应对潜在竞争

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:任文杰 日期:2012-08-22

点评:

    收入利润稳定增长 2012 年公司上半年实现营业收入4.35 亿元,同比增长7.31%;归属于上市公司股东的净利润5951 万元,同比增长9.02%(计入收购天明网络对上年同期数据的调整以后)。

    每股收益0.19 元,每股净资产4.33 元,每股经营活动产生的现金流量净额0.54 元。其中2012Q2 单季度营业收入同比增长16.3%,单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长2.9%至3163 万元。

    公司预计2012 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度在-15%-15%之间。

    高清用户转换见成效 由于原有运营区域内有线电视的渗透率已经相对饱和,截止6 月30 日,公司共拥有(包括光明新区)的有线数字电视用户终端数为113.59 万个,较2011 年底减少了0.86万个。公司树立了以高清互动升级为重点突破口,以使高清互动电视业务成为公司新的利润增长点,同时巩固了有线电视相对于其他竞争收视方式的收看质量优势。6 月底交互电视用户终端数为40.70万个(其中高清交互电视用户终端数为37.67 万个),较2011 年底增加了3.44 万个(其中高清交互电视用户终端数增加5.04 万个);

    付费频道用户终端数为4.18 万个,较2011 年底减少了0.19 万个。

    推出电视新应用 公司加大对优质内容的引入力度,不断推出新的有线数字电视终端应用业务,已经上线的如“电视教育”、“电视阅读”、“交警服务”、“家庭健康管理示范平台”等项目。公司在增值应用方面走在全国有线网络同行业的前面,这些应用将有利于提高用户的使用体验,增加用户的粘性。公司准备创新业务模式,实现传统视频服务与OTT 业务相融合,依托“三网融合先进视频工程联合实验室”,建设超大型的新媒体内容集成、搜索与分发平台,进一步加强节目内容的相对优势;同时不断开发电视终端新业务,将传统的电视打造成家庭媒体中心。

    天华世纪成为全国节集成供应商 2012 年度上半年,天华世纪传媒进行了增资扩股,新股东中国有线电视网络有限公司以现金894 万元对天华世纪传媒进行投资,天华世纪传媒的注册资本由8,000 万元增至8,889 万元。公司持有54%股权的控股地位。天华世纪继续扩大全国数字电视节目供应与服务市场的范围,与全国53家网络运营商,22 家省网,31 家地网运营商签署了合作协议。2012年度上半年,天华世纪传媒营业收入为2,942 万元,净利润为147万元。天华世纪正在成为全国性的主要有线电视节目集成供应商,将会在公司的长远发展中起到重要作用。

    有线宽带上网业务保持竞争力 公司加大了对有线宽频业务的市场营销力度,推出了新的30M 宽带卓越版宽带产品,丰富了有线宽频产品。公司继续做好数据中心建设以及出口路由优化,公司的WiFi 无线网络项目也按计划推进实施,提高了公司网络基础设施对有线宽频业务的支撑能力。有线宽频在网用户数为34.93 万户,较2011 年底增加了1.12 万户。有线宽频业务实现收入10,826 万元,较2011 年上半年的9,560.万元增长了13.25%。

    广告业务增长迅速2012 年上半年广告代理业务的收入为863.92 万元,较去年同期的592.05 万元增长了45.92%,显示了公司利用网络优势拓展广告业务的尝试初见成效。2012 年度公司传输深圳广电集团买断经营落地传输业务的境内外节目收视频道47 套,全年应收取的节目传输费总额为8648 万元。2012 年上半年,公司实际向深圳广电集团收取的节目传输费为4558 万元,较去年同期的4501 万元增长了1.28%。

    毛利率提升,费用率增加 2012 年上半年主营业务毛利率为38.37%,比上年同期提高了2.59 个百分点,显示了发展高清互动业务带来的正面效果。销售费用率从上年同期的6.33%增加到2012年上半年的8.05%,主要是由于增强了对高清互动等增值业务的推广和宣传。管理费用率从上年同期的13.7%增加到2012 年上半年的14.2%。

    收购资产整合深圳全市网络进行中 公司在2012 年6 月6 日通过了拟发行股份购买宝安、龙岗、坪山新区的有线网络资产的预案。

    本次交易完成后将为上市公司增加约110 万个有线数字电视用户终端,使得公司拥有224 万个有线数字电视用户终端。而且宝安和龙岗两区的有线电视用户渗透率低于福田罗湖南山等区,而且未来深圳市大部分落成和入住的新住宅位于宝安和龙岗,因此收购完成后将会为公司打开用户规模再度增长的空间。

    盈利预测 如果不考虑增发股份收购资产,我们预计2012 年至2014 年的EPS 将分别为0.39 元、0.44 元、0.49 元,对应当前股价的市盈率分别为34、29、27 倍。如果考虑增发股份收购资产完成,按照公布的备考预计数据,我们预计本次收购完成后将增厚公司2012 年EPS 0.09 元。公司是有线网络行业内市场化程度较高的企业,具有良好的前景,维持“审慎推荐”评级。