海螺型材(000619)2012半年报点评：盈利能力提升 中期业绩高增长

事件评论

    成本下滑+量增+ 结构提升，业绩高增长。上半年公司销量同比正增长，营收增10%。由于营收结构中毛利率较高的彩色型材占比提升（彩色型材价格较白色型材高出15%左右，但成本增加不多），上半年占成本 70%的原材料PVC均价同降20%，公司毛利率同增 5 个百分点至14%。此外，政府补助大增70%至1929万元，公司最终实现净利率 5.2%，同比提高 2.9个百分点，低盈利基数带来了高增长弹性，中期归属净利润同增163% 。

    未来公司市场地位有望进一步提升。公司目前产能总计 66万吨，山东东营一期4 万吨将于10月建成投产，此外乌鲁木齐、成都、山东东营二期各4 万吨也将于13、14年陆续投产，届时产能将达86万吨。在市场开拓上，将进一步强化核心市场建设并下沉渠道，积极拓展县乡市场，利于提升销量。此外，大连实德由于资金链断裂运作困难，公司市场份额有望进一步提高。

    短期看保障房，长期看建筑节能。塑料型材导热系数是铝合金的 1/1250，节能环保优势突出，目前塑料型材行业已较为成熟，其市占率与铝合金相当，合计70-80%左右，但在国家大力推广建筑节能背景下，中长期看市场需求仍较为可观。尽管目前地产受政府严厉调控，但在基本建成 500万、新开工700 万套保障房的年度目标下，年度销量仍会有所增长。

    公司塑料型材全球销量最大，产能扩张、渠道下沉及行业竞争格局改善将进一步提升公司市场地位，而PVC价格下降及产品结构提升也将进一步增强盈利能力。预计2012-2014 年EPS分别为0.53 、0.57 和0.61 元，对应PE分别为14、13和13倍，给予“谨慎推荐”。