海螺型材(000619):盈利提升短期受益PVC价格下降 中长期受益住房市场结构调整

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李凡/高熠 日期:2012-08-22

公司今晚公布了12年半年度报告,12年1-6月份实现营业收入19.73亿元,同比增长9.89%,归属于上市公司股东的净利润为9064万元,同比增长162.67%,归属于上市公司股东扣除非经常损益的净利润为7522万元,同比增长153.51%,基本每股收益0.25元。

    投资要点:

    2季度盈利6230万元,同比增168.8%,PVC价格下降是上半年盈利同比大幅增长的主因。上半年公司型材销量平稳增长,预计普通和彩色型材合计销售23万吨(其中彩色型材5万吨),同比增长10%左右。在销量平稳增长的背景下,上半年盈利同比大幅增长主要得益于型材产品销售毛利率的显著提升,而占生产成本75%的PVC价格下降则是销售毛利率同比大幅提升5个百分点的主因。此外,高毛利率的彩色型材收入占比提升也在一定程度上推动了销售毛利率的提升。

    中长期盈利提升将受益住房市场结构调整。塑料型材在中低价商品房和保障房中的市场占有率达60%,未来伴随住房市场结构小型化调整,塑料型材需求将显著受益。06年《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》颁布后,中低价商品房占比由之前的不到40%逐步提升至目前的60%左右,未来这一占比仍将持续提升。此外自08 年以来国家开展保障房建设以来,“十二五”期间计划将完成3600万套保障房建设,预计至15年,保障房竣工面积将占到当年房屋竣工面积的55%。根据我们的测算,即便假定未来房屋竣工面积增速将逐年降低(15年的增速为6%),受益于住房结构的小型化调整,12-15年塑窗需求增速有望达15%。

    产品结构持续优化,产能布局趋于完善。近年来公司大力发展毛利率更高的彩色型材,上半年彩色型材销量占比提升至21.7%,占比较11年提升6个百分点,未来这一占比将持续提升,产品结构的持续优化将持续增强公司型材产品的盈利能力。公司产能布局趋于完善,目前,全国除东北市场外,公司都有生产基地覆盖。继11年新疆基地和成都基地投产,山东东营基地将于12年9月投产,截止12年底,公司型材产能将提升至70万吨。未来公司将通过自建和整合进一步提升市场占有率。

    给予推荐的投资评级。我们预计12-14年公司的营业收入分别为45.65亿元、51.81亿元、58.49亿元,归属于母公司的净利润分别为2.03亿、2.25亿元、2.52亿元,每股收益分别为0.56元、0.63元、0.70元。当前股价对应12年13.5倍的PE,考虑到公司未来仍具成长性,给予推荐的投资评级。

    风险提示:

    1.保障房建设不达预期;2.原材料价格大幅上涨。