莫高股份(600543)深度报告：葡萄酒业务突飞猛进 但其他业务拖累发展

公司自有葡萄园1 万亩，其中黑比诺栽植面积约3000亩左右，占全国黑比诺种植面积较大比重，全国黑比诺品种葡萄园基本集中在甘肃省，而甘肃省最大的黑比诺种植基地由莫高股份有限公司控制。公司还将进一步扩张黑比诺种植面积，以提升自己在黑比诺这个品类的话语权，提高莫高品牌在全国黑比诺葡萄酒销量的份额。

    马扎罗金爵士等中高档葡萄酒产品线助推公司调整产品结构。公司近年陆续开发大量中高档、高档及超高端黑比诺产品线，提升自身品牌形象，并调整葡萄酒销售结构。同时，公司已完成全国化营销网络布局。重点城市直销，新开发城市分销的模式将确保公司营销资源有效投放。在产品框架成熟，营销团队落地之后，公司于2011年底加大了对央视的广告投放力度，确保公司产品能得到快速增长。

    葡萄酒收入占比提高带动公司综合毛利率改善。公司葡萄酒业务近年持续快速增长，且葡萄酒业务毛利率较高，带动公司综合毛利率得到快速提高。尽管葡萄酒销售费用率维持在高位，但假以时日，葡萄酒销售氛围起来之后，公司葡萄酒业务的净利率将得到大幅提升，未来几年葡萄酒业务的收入和净利润将得到快速发展。

    预测与建议：预计公司在 2012-2014 年将实现EPS 分别为0.2 元、0.28 元和0.4元。当前股价 11.59 元，估值不便宜，考虑公司估值长期都在40倍以上，且其葡萄酒业务未来几年保持在 40% 以上增长，给予 2013年动态PE40 倍，目标价11.33元，给予“中性”评级。

    主要风险提示：（1）宏观经济波动导致高端葡萄酒行业消费需求萎缩，同时行业竞争压力增强导致公司在高档葡萄酒市场开拓不利；（2）公司大麦芽业务收入下滑到盈亏平衡点以下导致亏损拖累葡萄酒主业发展；（3）食品安全问题。