山推股份(000680)：简要分析：销售管理费用上升及联营亏损令利润率受压

最新消息

    山推公布了2012 年上半年业绩，收入/净利润分别为人民币57.97 亿元/6,200 万元，同比下降37%/88%，分别较高华预测的58.12 亿元/1.42 亿元低0%/56%，占万得市场全年收入/净利润预测142.45 亿元/4.90 亿元的41%/13%。对应的二季度实际收入/净利润分别为人民币29.74 亿元/1,200 万元，分别较高华预测低0%/87%。

    分析

    要点：积极的方面是，毛利率小幅上升（2012 年二季度为14%，而2012 年一季度/2011 年四季度分别为13%/10% ），我们认为这主要是受益于推土机出口的较高利润率（2012 年二季度出口占推土机销量的48%，而2012 年一季度/2011 年四季度分别为41%/44%）；然而，我们认为利润率将受到以下因素的进一步侵蚀：1) 由于工资和研发费用上升，上半年销售管理费率从去年同期6%上升至10%；2) 财务成本率也从去年上半年的1.2%提高了超过一倍至2.5%，并且可能随着公司发行人民币5 亿元的中期票据（8 月20 日宣布）而进一步上升；3) 二季度联营亏损进一步扩大至人民币1400 万元的新高，主要是赤峰小松表现不理想所致。

    潜在影响

    我们对山推的每股盈利预测和目标价格正在重估中，等待更详细的信息。