莫高股份(600543)调研简报:营销有改善 省内竞争在加剧

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献/汤玮亮/丁芸洁/解睿 日期:2012-08-20

国资考核利润可能推动公司稳中求进。莫高是一家甘肃企业,主营“莫高”品牌葡萄酒,1H12,葡萄酒营收1.52 亿,占总营收的80%;麦芽业务营收0.17 亿,占8.8%;药品业务营收0.22 亿,占11.2%。其实际控制人是甘肃省国资委,由于国资考核公司利润增长,我们分析,这决定公司的发展节奏最可能稳中求进。

    提价效应加省外扩张应是上半年葡萄酒增长25.6%最主要来源。年初莫高葡萄酒有约20%左右提价,这带动了经销商积极进货。与此同时,公司2011 年在全国按省级行政区域设立了38 个分公司,大范围招商,并配合以央视广告,这推动了1H12 葡萄酒营收增长25.6%。

    省内葡萄酒竞争加剧,龙头地位可能面临挑战。据我们的草根调研,甘肃省内,“紫轩酒业”“威龙”、进口酒等发展势头迅猛,对莫高形成挑战。如酒钢旗下的“紫轩酒业”通过团购切入市场,主导产品“有机佳美干红”、“赤霞珠干红”、“梅尔诺”对莫高的“黑比诺”、“金爵士”造成冲击,也受到我们拜访经销商的好评。

    麦芽业务暂不会剥离,药品规模及盈利预计保持稳定。莫高当前思路是集中精力做好葡萄酒主业,但我们判断麦芽、药品业务暂不会剥离。由于啤酒厂商自身成本压力大,且麦芽厂竞争激烈,导致啤酒公司对上游麦芽厂的订单管理更加精细化,价格也压得更低。莫高的麦芽业务受此影响明显,1H12 收入下降57%,预计难以回复至此前水平。即使如此,仍暂无剥离计划,当前主要客户包括重啤、金龙泉、青岛等。莫高的药品业务主要是甘草浸膏、复方甘草片等,这属于国家特许经营,预计规模和盈利均稳定,1H12 营收增长22%。

    产能不是问题,关键还是看营销。葡萄园方面,莫高当前自有葡萄园仍是一万亩,可年产葡萄酒约5000 吨,与公司产品年销量约5000 吨基本匹配。公司当前正规划在武威增加一万亩的葡萄园,这需要时间。由于甘肃近年葡萄园增长迅速,公司可通过外购葡萄满足短期的增长需要,故上游原料不成问题。酿造、储存、灌装方面,2011 年8 月莫高国际酒庄投入使用,各方面新增产能较此前至少翻倍,主要是要提高产能利用率。故莫高产能充足,当前关键还是销售。

    预计12-14 年净利分别增长20%、19%、18%,首次覆盖,暂不评级。我们预计12-14 年EPS 分别为0.18、0.21 和0.25 元,同比增长20%、19%和18%。以8 月17 日收盘价11.59 元计算,动态PE 分别为65、55 和46 倍,暂不评级。