德力股份(002571)2012中报点评：二季度业绩改观 静候募投开花结果

主要观点

    盈利能力有所下降，净利增速受财务费用影响。目前公司只生产普通的玻璃器皿，市场竞争较为激烈，上半年公司综合毛利率23.83%，同比下滑3.92 个百分点，其中餐厨用具和酒具水具分别实现毛利率24.56%和23.35%，同比下滑3.43 和4.18 个百分点，一方面是由于安徽省内的矿业治理使得石英砂成本增加，另一方面公司在部分区域为稳定市场份额适当调低了产品价格。分区域看，华东地区收入同比大幅增长52%，是同比增幅最大的地区，得益于公司重点拓展华东地区业务。公司净利润同比增长11.16%，主要原因是上半年公司全资子公司滁州德力晶质玻璃有限公司收到政府扶持奖励计入了当期损益。但净利增速低于收入增速，是由于财务费用本期同比增加474.51 万元，增长了4349.31%，主要为欧元汇率下降，引进生产设备产生的汇兑损失增加所致。

    二季度业绩改观，募投高端玻璃器皿是公司下半年业绩的着力点。分季度看，二季度的归母净利润达到1734 万元，环比一季度的1140 万有了明显改观。我们维持在前一篇报告《募投如期投产，高性价比制胜》的观点，募投项目对公司业绩提升的贡献来自三个方面。第一，改善产品结构提升盈利能力。第二，产能快速增长，公司目前普通玻璃器皿产能10.3 万吨，项目达产后产能增加34%；第三，项目投产有利于公司抢占市场份额，提升市场占有率。

    超募资金项目的跟进将为公司增添利润贡献点。目前滁州德力晶质酒杯项目的基建工程已经全面铺开。另外一个公司产品升级的重要战略规划-全国唯一一条全自动玻璃奶瓶生产线已经于6 月底开始组装，预计将于今年年底至明年年初达产。进行“立体式营销”的全国性联采商超运行总部筹备、进行“深度营销”的全国总经销网络的整合下沉等工作正在有条不紊的推进过程中。

    盈利预测和投资评级:公司股价将经历三个阶段的爬升期，目前正进入第二阶段，即销售的市场验证阶段，募投产能有效消化是大概率事件。预计公司2012-2014 年实现EPS0.53、0.72、0.94 元，当前对应PE 分别为31、23、18x，看好公司高端产品投产后的业绩爆发，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示

    募投项目贡献利润低于预期；市场拓展情况不佳；原材料成本大幅上升。