亚泰集团(600881)2012年半年报点评:业绩稳定 估值低

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王明德/赵军胜 日期:2012-08-17

事件:

    亚泰集团发布2012年半年报,2012年上半年公司实现营业收入48.89亿元,同比下降5.58%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.34亿元,同比增长3.98%。实现每股收益为0.18元。

    评论:

    2012年上半年水泥业务受益区域高景气。2012年水泥行业受需求较弱和产能过剩的双重压力,行业景气度下降幅度较大,但东北地区水泥价格具全国首位,保持较高水平,主要是区域新增产能少。虽然需求不振影响收入增长,2012年上半年水泥建材营业收入29.28亿元,同比下降7.21%。但公司作为区域的龙头企业,仍受益较大,盈利能力保持较高水平,2012年上半年公司水泥建材业务毛利率仍高达34.46%,同比增加6.92个百分点。

    地产销售收入继续增长,医药业务稳定发展。2012年上半年公司地产销售收入为6.16亿元,同比增长22.39%,但盈利能力略有下降,上半年毛利率为25.36%,同比下降1.56个百分点。2011年上半年公司医药业务实现营业收入3.80亿元,同比增长24.22%,毛利率为47.31%,同比提高0.28个百分点,总体保持稳定的向上态势。

    处置长期股权投资大幅提升投资收益。2012年上半年公司投资收益为2.43亿元,同比增长193%。其中处置江海证券有限公司股权确认投资收益1.44亿元,控股子公司东北证券上半年扭亏为盈,贡献投资收益3781.15万元,由2011年的业绩拖累开始实现正收益。

    需求不振提升费用率。2012年第二季度公司费用率为28.61%,同比提高12.20个百分点。其中销售费用率提高3.98个百分点,管理费用率提高4.14个百分点,财务费用率提高4.08个百分点。第二季度营业收入同比下降较多,达到22.7%,而且营销投入、广告费、业务费等增加,付息债务同比增加,职工工资福利等费用的增长等都是导致费用率提升的主要原因。

    随着周边负面影响逐渐探底,未来业绩稳定是大概率事件。东北地区由于河北等地区外界水泥的冲击,价格上涨受到影响,未来随着华北地区水泥价格的见底,对于东北地区的影响将会改善。同时区域需求的环比改善也会提升公司销售水平。水泥业绩保持高景气度的稳定状态,仍是大概率事件。

    房地产业务着眼自主性产品,未来业绩增长可期。公司兰海投资集团在蓬莱、三亚、天津等正在拆迁、施工准备和规划设计等工作。未来将成为公司房地产业务增长的主力。另外兰海公司的项目有长春亚泰兰海公馆和蓬莱亚泰兰海公馆等项目已分别开始销售前期准备和主体施工。这些将会在未来贡献房地产业务的业绩。

    盈利预测与投资建议:

    假设2013年公司阿城和图们熟料线投产,我们预计公司2012年到2014年的每股收益为0.47元、0.89元和1.02元,以收盘价5.22元计算,对应的动态PE为11倍、6倍和5倍。预计下半年随着需求的改善,公司建材业务收入会环比向好,从而提升公司业绩水平。考虑到在整体行业景气度大幅下滑的情况下,公司仍能够表现稳定以及较低的估值水平,维持公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:

    1)房地产业务进展不达预期的风险。2)水泥需求改善低于预期的风险。