华龙申购(732399)新股研究：东北小钼王

投资逻辑

    国内钼业冶炼、加工和贸易一流企业：公司主营业务为钼炉料、钼化工及钼金属，其中钼冶炼领域产能位列国内三甲，仅次于洛阳钼业，与金钼股份相当。公司钼转口贸易额在全国也处领先地位。但公司与洛阳钼业和金钼股份相比，在资源拥有上差距明显。同时，深加工上并未有行业突出水平，导致盈利能力上与另外两家有较大差距。

    上市融资谋求转型覆盖上游：公司募投项目完全达产后使得公司资源自给率达到13%：公司控股子公司延边矿业拥有安图县双山钼铜多金属矿的采矿权，双山钼铜矿区是一个以钼铜为主的大型多金属矿区。通过选矿厂技术改造工程项目，公司达产后年产钼精矿（45%）3215 吨，资源自给率达到13.33%。

    资源自给率3-5 年内计划达到30%：根据公司招股书和公开披露信息，公司计划3 年至5 年内实现资源自给率30%，另外公司石马洞地区正在勘探中，勘探远景良好，将为公司计划提供有力保证。

    钼价：供给增长确定，需求再起未知：目前全球范围内钼的供给略微过剩，近年供给端的增长主要是中国因素。我国大型钼矿的接连发现使得未来供给增加的确定性较大。而需求上，西方发达国家对我国钼依存度较低，且很难有大幅增长前景，未来我国钼需求增长将主要来自国内钢铁行业的结构升级。

    钼行业准入政策的实施将利好行业龙头：钼行业系列政策将在一定程度上提高行业集中度，降低产能过剩所致价格战给公司带来的负面影响。公司作为钼业冶炼加工龙头，有机会利用行业政策带来的机会进一步做大做强其全产业链业务，最后至各业务相辅相成。

    价值评估与投资建议

    我们预计公司2012-2014 年分别实现净利润88 百万、103 百万、159 百万元，全面摊薄后EPS 分别为0.35 元、0.41 元、0.63 元。参考可比公司2012 年PE20.92 倍，我们给予公司20-22 倍PE，合理价值为7 元-7.7元。

    风险

    钢铁行业复苏缓慢，募投项目进展低于预期，转口贸易亏损。