中视传媒(600088)中报点评：业绩高于预期 市场化进程仍需加快

一、 事件概述

    近期，中视传媒公司发布2012 年中报：报告期内，公司实现营收5.09 亿元，同比下降0.21%；归属于上市公司股东的净利润为2,104.90 万元，同比下降36.48%；实现基本每股收益为0.06 元，扣非每股收益为0.06 元。

    二、 分析与判断

    业绩高于预期，营收下降0.21%，净利润下降36.48%

    1、业绩基本符合我们预期。（1）此前公司在2012Q1 季报中指出，公司2012 年中期归属于上市公司股东的净利润将比上年同期下降50%以上。此次中报业绩高于预告区间下限。（2）利润下降原因：上年末公司与中央电视台设备租赁整包合同到期，本报告期按照设备实际使用情况进行结算，致使影视业务中的租赁业务收入及利润下降较大；此外，受广告播出政策调整的影响，公司代理的一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告停播、酒广告数量受到限制，导致广告业务收入及利润下降，经营产生亏损。（3）各业务营收占比为：影视业务（40.86%）、广告业务（43.98%）、旅游业务（14.93%）、其他主营业务（0.15%）。其中，较之2011 年底，影视业务收入占比又提高了3.07 个百分点。

    2、综合毛利率下降明显。公司综合毛利率与上年同期相比下降3.74 个百分点，降至9.46%。主要是广告业务毛利率下降10.34 个百分点所致。除受广告播出政策调整的影响之外，广告市场竞争激烈引起广告媒体成本增加，也使广告业务毛利率较上年度有所下降。

    3、各业务对综合毛利的贡献率分别为：影视业务（5.00%）、广告业务（-3.89%）、旅游业务（8.27%）、其他主营业务（0.06%）。

    4、期间费用率方面，销售与管理费用率小幅提升，财务费用率下降。2012 年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为2.08%、3.95%与-3.93%，较去年同期提升0.36 个百分点、提升0.57 个百分点与下降2.22 个百分点。

    影视业务实现营收2.08亿元，较去年同期增长35.79%，转型加快1、新剧方面，《百花深处》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》收视率取得良好业绩。

    《中国地》和《一日夫妻百日恩》销售毛利率分别超过25%和30%；由王珞丹、李光洁出演的电视版《山楂树之恋》3 月份在江苏卫视实现首播，获得较好评价。同时，公司还承接制作《国博百年》及个省市外宣部门业务。

    2、老剧方面，共销售出《炊事班的故事2》、《神医喜来乐》、《少林僧兵》、《案发现场》、《案发现场2》、《玻璃婚》、《御前四宝》、《京城四少》等13 部剧，取得了良好的业绩。

    3、去年，公司确立了“以影视业务为突破口，带动三大主营业务协调发展”的中长期发展战略，坚持走影视剧精品路线，加大自制剧、定制剧业务力度。我们认为，上半年以来公司影视业务实现较快增长，毛利率创新四年新高（达12.23%），且一举扭转了影视业务亏损的局面，表明公司战略转型正在取得积极成效。

    广告业务受播出政策调整和市场竞争加剧的影响，营收2.24亿元，比上年同期下降22.71%，对公司业绩下降影响较大1、上半年，投放CCTV-10 套的广告客户受到整体宏观政策的影响和媒体竞争的影响。虽然CCTV-10 套广告收入比去年有较大幅度的增长，但由于限广令（央视一、八套晚间电视剧片尾标版广告停播）及现有广告资源频道收视下降、酒类客户指标限制等不利因素，公司的广告业务还是受到较大影响。

    2、根据CTR 最新发布的《2012 年上半年中国广告市场回顾》显示，电视媒体上半年增长趋缓，仅为5.3%，且央视广告时长大幅缩减。内外因素导致公司广告业务远低于我们预期。但我们认为，随着公司转变营销模式以及Q3 伦敦奥运会以及Q4 十八大的召开带动相关企业广告投放量增加，下半年公司广告业务有望探底回升。

    旅游业务平稳增长，实现营业收入7,598.09万元，较上年同期增长14.75%1、国家旅游局数据显示，今年上半年，国内旅游人数约15.5 亿人次，同比增长14.6%。

    受益于旅游人数增加，公司无锡影视基地抓住5A 景区复核迎检契机，南海影视基地紧紧围绕“文化统领旅游”的经营理念，业绩均有增长。

    2、我们认为，公司在实现无锡、南海影视基地的改造升级，实施“景区+文化”运营模式背景下，全年能够推动旅游业务的平稳增长。

    三、 盈利预测与投资建议2012 年是公司迈入转型期的关键一年。我们认为，转型之年也是业绩波动之年，我们相信公司会尽快有效地推动各项业务的市场化进程。

    按照公司业绩指引，我们暂下调公司盈利预测。预计2012～2014 年公司EPS 分别为0.15 元、0.32 元与0.51 元，对应当前股价PE 为74X、35X 与22X，维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期，且作为央视旗下唯一一家上市公司，且属于中央文化企业，可受到政策更多眷顾，对应2012 年盈利水平，第一目标价看高至15 元。

    四、 风险提示：

    1、宏观经济下滑；2、行业竞争程度加剧；3、板块估值回调。