新嘉联(002188)半年报点评：亏损子公司剥离改善公司业绩

2012 年上半年，公司实现营业收入1.3 亿元，同比下降19.45%；营业利润325.62 万元，实现扭亏（上年同期为亏损529.28 万元）；归属母公司所有者净利润275.99 万元，实现扭亏（上年同期为亏损299.35 万元）；基本每股收益0.02元/股。

    毛利率上升、期间费用率下滑提升公司盈利能力：报告期内公司综合毛利率为18.6%，同比上升2.6 个百分点，公司受话器业务毛利率大幅提升5.47 个百分点是综合毛利率大幅提高的主要原因，虽子公司上海凌嘉电子有限公司的变压器、液晶模组等产品毛利率大幅下滑12.8 个百分点，但占比较低，影响有限。公司期间费用率为14.8%，同比小幅下滑1.8 个百分点，其中销售费用率下滑1.2 个百分点，财务费用率下滑0.7 个百分点。

    亏损子公司剥离改善公司业绩：2011 年9 月，公司转让控股子公司河源新凌嘉电音有限公司50%的股权。新凌嘉公司去年同期营业收入1,418.71 万元，利润总额-217.41 万元，净利润-137.72 万元，此子公司转让不再并表后，虽影响到公司营业收入，但对公司净利润却有积极影响。公司另一子公司浙江美联新能源有限公司在报告期内实现净利润为-102.72 万元，处于亏损状态，公司已经于2011 年9 月28日与杭州集美新材料有限公司签订协议，转让浙江美联新能源有限公司51%的股权，随着此子公司转让的落实，将进一步改善公司业绩。

    笔记本用扬声器是公司平淡业绩中的亮点：公司的微型扬声器业务在拓展到笔记本领域后成为公司业绩增长的主要动力，目前已占扬声器业务总收入的40%左右，凭借公司笔记本用扬声器在价格上的优势，此占比进一步提高的同时有望带动扬声器业务超过受话器，成为公司的第一大业务。

    宏观经济对公司影响较大：公司是典型的出口导向型企业，营业收入中70%以上来自国外，欧美的经济形势对公司影响较大，报告期内国外销售收入较上年同期下降5.8%。而人民币的持续升值也给公司业绩好转带来了压力。

    维持“中性”评级。我们预计公司2012-2014 年净利润分别为848 万、897 万和1029 万元，实现EPS 分别0.05 元、0.06元、0.07 元。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：原材料和人力成本上涨风险、国外经济发展不景气风险。