文山电力(600995)中报点评:利润率稳定 政府补助推动业绩提升

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华/陈舒薇 日期:2012-08-17

业绩高于预期:

    2012 年上半年公司实现收入7.92 亿元,同比增长8%,净利润1.03 亿元,同比增长20%,合EPS0.21 元。其中扣除非经常性损益的EPS0.18 元,同比持平。业绩高于预期,主要源于本期收到政府补助约1850 万元。

    正面:

    营业外收入大幅增长1860 万元。源于本期收到4 笔政府补助合计1850 万元,贡献EPS 约0.04 元。售电量同比增7%,供电结构稳定。售电量受到趸售电大幅增长59%拉动,同比上升7%。供电方面,外购省电占比总供电量62%,基本维持去年同期水平。毛利率维持27%,售电业务贡献毛利增长10%。

    负面:

    投资收益大幅减少85%至260 万元。受到云南前5 月的持续干旱影响,参股企业大唐文山水电公司亏损大幅增加366%,拖累投资收益整体大幅下滑。财务费用上升44%至2184 万。源于贷款规模及利率水平的上升。

    发展趋势:

    下半年:三季度外购电(尤其水电)比例增多,是业绩旺季。但四季度会有季节性回落。长期毛利率有下滑趋势,未来盈利以量驱动。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕,外购省网电量占比将上升,未来公司毛利率长期呈下滑趋势。盈利更多依赖售电量的增加。

    估值与建议:

    维持“审慎推荐”评级。全年来看利润率维持稳定,看好三季度主业盈利持续改善。上调盈利预测,预计公司2012、13 年净利润为1.6 亿和1.6 亿,对应EPS0.33 元和0.34 元,对应市盈率20x和19x,略高于行业平均水平。

    风险:1)来水存在不确定性。2)文山地区用电需求波动。