扬子新材(002652)中报点评:需求萎缩 产品量价齐跌 业绩低于预期
2012 年二季度业绩同比下滑32.4%,上半年业绩低于预期。12 年上半年公司实现营业收入6.16 亿元,同比下滑20.8%;归属于母公司净利润2388 万元,折合EPS 为0.22 元,同比下滑29.4%,低于我们前期的预期0.32 元。二季度单季收入、净利润分别为3.33 亿元、1307 万元(折合EPS0.12 元),环比分别增长17.8%、20.9%,同比分别下滑30.0%、32.4%。12 年上半年毛利率为9.03%,二季度毛利率为7.78%,环比下滑2.7%。
产品价格及销量下滑,毛利率略有下滑,拉低公司上半年业绩。我们认为,公司上半年收入及业绩同比下滑主要原因有以下几点:①截止到6 月,公司主要原材料冷轧板价格为4859 元/吨,同比下滑10.8%,较年初下滑6.4%,导致了公司产品价格被动下调,幅度预计约为15%,导致收入大幅下滑;②同时,由于欧美经济低迷,公司国外销售额同比下滑超过80%,即同比减少6814 万收入,折合削减EPS 约为0.02 元;③再者由于受到经济增速放缓,整体下游需求疲软的影响,公司主要竞争对手采取低价策略应对,导致公司产品价格难以维持相对较高溢价,进一步降低整体盈利能力。
预计募投项目将于13 年投产并释放业绩,功能型有机涂层板未来成长可期。
一方面,由于目前公司募投产能仍处于前期建设阶段,预计需要1 年的建设期以及1-2 月调试期能开始运行,预计将于13 年投产。同时考虑到第一年产能利用率为70-80%,第二年才能完全达产,我们预计公司12-14 年有机涂层板产能约为8/25/30 万吨。另一方面,据测算,2010 年国内有机涂层板行业终端需求量为625 万吨,较08 年的540 万吨增长15.7%,其中功能型有机涂层板终端需求量为95 万吨,约占总需求量的18%,较2008 年增长近56%。预计13 年功能型有机涂层板新增需求至少为70 万吨,未来市场容量可期。
下调公司12-14 年 EPS 至0.47/0.57/0.72 元(原为0.64/0.89/1.00 元),维持“增持”评级。我们降低公司产品价格预测15%及各类产品销量10-30%,并下调公司12-14 年 EPS 至0.47/0.57/0.72 元(原为0.64/0.89/1.00 元),维持“增持”评级。