恒邦股份(002237)中报点评:在建项目进展不及预期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:王辉 日期:2012-08-16

事件:

    2012年8月16日,公司半年度报告显示,实现营业收入38.69亿元、归属于上市公司股东净利润1.42亿元,同比增长-5.26%和1.76%;实现每股收益0.63元(按每10股转增10股摊薄计算对应EPS 0.31元),符合我们先前预期。

    点评

    价格下跌影响公司收入

    2012年上半年实现黄金销售收入18.80亿元,同比增长9.82%;电解铜、白银销售收入分别为12.03 亿元和4.09 亿元,同比增长-27.48%和26.06%;硫酸、磷铵及化肥销售收入0.67亿元、2.05亿元,同比下降24.17%和10.7%。销售收入出现同比降低主要受宏观经济形势的影响,占公司主营收入的31.49%的电解铜价格同比大幅下降17.68%。而黄金收入增长是上半年黄金价格总体保持上涨趋势,同比增长10.89%。

    自给偏低、成本上涨影响毛利率

    由于公司资源自给率比较低,在产品价格下跌而各种原材料、劳动力成本却不断上涨,导致产品毛利率不同程度下降。公司产品仅黄金毛利率同比上升7.32个百分点至17.19%;白银和电解铜毛利率分别下降19.7%、6.64%至12.57%、-3.52%;硫酸、磷铵、其他毛利率下降35.13%、6.24%、16.2%至18.69%、-0.04%和7.27%。

    在建工程进展不及预期

    2011年8月公司定增募集资金部分用于“提金尾渣综合回收利用项目”和“矿山系统改造项目”。“提金尾渣综合回收利用项目”经过磨合期后预计2013年达产,届时公司不仅可处理含砷、含银、铜、硫成分较高的复杂金精矿,也将覆盖含铅、锌较高的复杂金精矿。而上半年“提金尾渣综合回收利用项目”进展差强人意,“矿山采选系统改造项目”进展不及预期。

    盈利预测与评级

    随着“提金尾渣综合回收利用项目”和“矿山采选系统改造项目”陆续建成投产,公司冶炼产能和矿产金产量将逐渐增加,届时,将大幅提升公司业绩。预计公司2012-2014年摊薄对应EPS分别为0.66、0.87和1.04元,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    贵金属、铜等产品价格波动剧烈;募投项目进度不及预期