青松建化(600425)半年报点评：乌云蔽日未堪惊 海螺入驻终双赢

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    公司发布2012年半年报，公司上半年实现营业收入9.68亿元，同比增长5.76%；实现利润总额1.23亿元，同比减少45.82%；其中归属母公司所有者的净利润9616万元，同比下降49.44％，折合每股收益0.201元。

    点评：

    短期供需失衡致水泥价格大幅下跌，产业链两端合挤毛利空间。尽管新疆大开发拉动了“十二五”期间固定资产投资的高速增长，但短期水泥产能的密集投放对区域水泥价格造成较大压力，上半年水泥价格较去年同期下跌13.3%；另一方面，水泥生产成本也较去年同期有所攀升，下游产品价格的低迷加上上游原料价格的上涨致使本期毛利率仅为26.36%，同比下跌18.44%

    产能扩张走出南疆，多元化战略看好长期盈利。公司除了今年上半年在南疆新增一条年产200万吨的生产线外，未来更看好乌昌地区的高速发展，预计有未来两年将有两条7500t/d的生产线陆续投产。另外今年公司与国电集团在库车合资建设库车大平滩煤矿，预计2013年建成投产，年产煤240万吨；其余大小石峡水电项目、风能、太阳能项目正在运作，这些矿业、能源项目将在“十二五”期间增厚公司利润。

    海螺入驻加速公司脱胎换骨，风物长于放眼量。作为水泥业的领头羊，海螺在成本控制上独具优势，此次海螺暨上月派出集团总经理入驻青松董事会后，再度派出总经理助理丁锋进入监事会，标志海螺介入管理层的改革决心，是海螺模式的再次复制，或将全面提升其竞争力，强化公司与天山股份双寡头垄断的区域龙头地位。

    期间费用小幅攀升，销售策略变更导致经营现金流锐减。因为收入低迷，公司上半年三项期间费用率合计14.04%，较去年同期攀升27.46%。

    另外由于变更销售策略，公司本期应收账款周转率0.22，同比下跌97.57%；经营现金流2547万元，同比下跌94.3%。

    预计公司2012、2013年净利润分别为5.76和8.62亿元，考虑到增发的摊薄，对应EPS分别为0.83和1.25元，对应当前股价的PE为12.52和8.31倍，给予“买入”评级