恒顺电气(300208)2012年中报点评:设备销售毛利率提升 投资业务开始发力

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2012-08-14

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    1. 余热发电项目逐渐发力,带动公司业绩增长拓展业务领域,开展铁合金余热发电EMC 项目。2011 年12 月9 日,公司公告称,拟使用超募资金中的4,200 万元增资全资子公司恒顺节能用于腾达西北铁合金矿热炉余热发电合同能源管理项目。腾达西北铁合金有限责任公司是一家规模较大的铁合金生产企业,拥有2.8 平方公里储量达6000 万吨的高品位、低杂质的石英石矿山一座,可稳定供应公司100-200 年的生产需求。

    腾达铁合金项目将显著增厚公司2012 年业绩。本项目将建设装机容量为6MW+12MW 纯中低温余热电站,建设期为8 个月,建成后运营期为5 年,在运营期内双方将按照约定的比例分享节能效益。2012 年上半年,公司腾达铁合金余热发电项目实现营业收入2184.51 万元,毛利率达到55.13%,显著增厚公司业绩。

    2. 公司产品结构优化,设备销售毛利率有所提升公司电能质量优化产品以并联无功补偿、SVC、SVG,以及滤波装置为主,2012年上半年销售毛利率达到43.80%,同比提升2.44个百分点。报告期内,公司产品销售毛利率提升的主要原因是公司产品结构发生变化,高毛利率的产品销售收入增加?同时,随着公司对电能质量优化产品市场的拓展,公司突破以往的销售模式,部分销售试行分期收款的模式,使产品销售价格得以提升,产品毛利有所提高?

    3. 未来投资业务仍具有巨大发展潜力,公司业绩高速增长可期印尼火电站项目及相关领域投资业务将成为推动公司业绩高速发展的强力引擎。除腾达铁合金项目外,公司于2012年5月3日公告称,公司与杭州锅炉集团股份有限公司、江西久盛国际机电设备有限公司、PT. CentralDaya Energi 四家公司组成的联合体成功中标印度尼西亚国家电力公司(PTPLN)公开招标的南加里曼丹ASAM发电厂3×65MW 扩建项目。该项目将于2014年下半年开始运营,每年增厚公司业绩1697.6万美元,单一项目为公司贡献利润达2011年公司净利润2倍。我们预计,未来公司将进一步拓展投资领域业务,在余热发电、火电站建设及运营以及其他能源领域有望持续获得新项目合同。

    4. 盈利预测与投资建议公司是高压领域优秀的电能质量管理企业,主要产品覆盖3kv-110kv 电压领域。公司技术实力突出, MCR 型SVC 电压等级可以达到110kv,为业内最高,SVG 产品已经研制成功,预计产品销售即将实现突破。另外,公司是高压滤波行业的领先企业,参与了行业标准的制定。

    在努力做好电能质量产品业务的基础上,公司逐步拓展业务领域,未来投资业务将成为公司重要发展方向。

    目前,在余热发电领域已经实现突破,腾达西北铁合金公司的余热发电项目将增厚公司2012 年业绩。同时,公司已中标印尼火电站项目,该项目自2014 年起将大幅增厚公司业绩。

    综合考虑以上因素,预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、1.00元和1.37元,目前股价对应PE分别为17倍、12倍和9倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价18元,维持“强烈推荐”评级。