国电南自(600268)半年报点评：期间费用率和少数股东损益对业绩影响严重

事件评论

    公司近年主营业务增长迅速。除收入增长51.84%外，新增订单也达到31.73 亿，同比上升44.61%。具体到各版块，从收入来看，7 大业务中占比最大的依旧是电网设备以及新能源和节能环保业务，两者收入占比分别达到52%和29%。水电、轨道交通以及信息安防产品则比重较小，皆不超过5%。从增速来看，新能源和节能减排业务增长最为迅速，收入、订单增幅分别高达100%和300%。这主要是由于光伏市场的切入以及变频器的推广。而作为公司主力业务的电网自动化以及智能一次设备，增长则相对平稳。从统计到的智能变电站的建设进程以及相应设备的招标量变化来看，预计这两块业务近年还能继续保持较好增速。

    公司的业绩从11 年开始就一直呈现出一个非常矛盾的现象，即营收高增长，毛利稳定，但净利润不理想。如果不考虑当期获得的9000 万元工业园区建设补偿款等影响，上半年扣非归属净利润甚至为负值，即-0.78 亿。对于造成这种现象的原因，我们认为主要有两点：1）公司期间费用率的居高不下；2）与ABB 设立子公司摊薄了归属净利润。除此之外，上半年坏账准备计提以及当期所得税的增加也是造成净利润表现差的重要因素。

    11 年开始公司的财务费用率和管理费用率就出现了很大提升。这一现象截止到12 年上半年都未出现明显好转。发生这种现象的原因是公司改变了其管控方式，并且在11 年设立了多家子公司以进行快速扩张。虽然公司管理层曾表示今年将专注于主营业务，但我们认为期间费用率的问题在全年都会是影响净利润的最重要因素。

    上半年0.7 亿净利润中，扣除的少数股东损益高达0.39 亿。出现以上情况的原因是公司不久前以自身较好资产与ABB 成立合资公司，公司控股51%。这种做法虽然从长期来看有利于公司业务扩展，但短期无疑会对公司归属净利润造成较大影响。