宝莫股份(002476)2012年中报点评：原材料价格波动和折旧摊销成本高企 导致业绩下滑

2012年H1公司实现营业收入3.02亿元，同比增长3.92%；净利润3021.50万元，同比下降24.52%；综合毛利率15.43%，同比下滑4.47个百分点。其中Q2营业收入1.39亿元，同比下降10.01%，环比下降15.00%；净利润1374.81万元，同比下降42.13%，环比下降16.51%；综合毛利率15.61%，同比下滑5.28个百分点，环比上升0.32个百分点。2012年H1公司EPS为0.08元，其中Q2EPS为0.04元，业绩低于预期。

    Q2业绩大幅下降主要是因为：1、原材料丙烯腈价格大幅波动，导致存货损失。丙烯腈市场价格由Q1最高的1.81 万元/吨，跌到Q2最低的1.13 万元/吨，最多下跌超过37%，Q2环比Q1季度均价也下跌18%以上。这直接带动了公司产品价格的下降，导致Q2营业收入下滑。而公司Q1末存货超过1.15亿元，在产品下跌过程中承担了存货损失，不仅使毛利率下降，也导致579.49万元的资产减值损失。2、募投项目仍在市场拓展期，折旧摊销成本高。随着募投项目投产，公司在生产规模进一步放大的同时，由于阳离子型PAM和驱油表面活性剂尚处于市场拓展阶段，开工负荷较低，因此其折旧摊销成本较高，直接导致了这两个产品毛利率的大幅度下降。

    我们认为，随着原材料丙烯腈价格的恢复和平稳，以及公司市场拓展的不断推进，2012年H2公司的业绩将得到提升和改善。

    我们下调公司2012-2014年的EPS，分别至0.20元、0.31元和0.37元，但考虑公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者，未来具有广阔的市场发展前景，因此维持公司“增持”评级。

    风险提示：募投项目市场拓展仍不顺，原料价格继续大幅波动。