杭州地区调研系列一：改善型求在发力之嘉凯城(000918)

公司销售突飞猛进，已经完成全年计划的43%。截止到7月末，公司销售已经超过30亿元，其中名城公馆项目贡献销售额约10亿元，上海的汇贤雅居项目贡献销售额约10亿元，其余是重庆、杭州、苏州和南京的尾盘。随着公司下半年新推楼盘增加，我们认为公司全年销售业绩完成70亿目标是大概率事件。

    名城公馆项目改善型需求发力。该项目位于杭州市拱墅区，其中户型有60%是90平米以下的刚需型产品。上半年刚需发力，以及公司适时调整价格，该项目为公司贡献销售业绩约10亿元。该楼盘剩余1栋高层和22套联排别墅，共计货值达8亿元。我们认为随着改善型需求的逐步释放，联排别墅的销售将是公司销售业绩中超预期的部分。

    城市之光项目坐享稀缺地段高溢价。该楼盘具有核心地段稀缺资源属性，该楼盘共计231户，从6月18日开盘以来，迅速销售，目前已经签约了38套，预定了20套。目前该楼盘最低单价为60000元/平方米，预计已经实现销售额在10亿元左右。该楼盘下半年将持续推盘，可售货值还有约30亿元，我们认为目前改善型需求回暖的力量已经逐步强大，下半年的销售会超出市场预期。

    公司盈利预测及投资评级。公司的产品以中高端为主，因此在本次调控中受影响较大，但随着改善型需求的回暖，以及公司2012年全年推盘量较大，下半年销售业绩仍有希望获得突破。我们认为随着下半年房地产市场改善性需求的持续回暖，大户型客户所对应的市场将逐步释放。公司项目资源盈利能力强，一旦市场好转将对业绩构成较大的催化作用。同时，公司体改逐步深化，在费用控制，流程梳理方面的关系逐渐理顺，公司整体的运营效率有望提高。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为77.52亿元、110.31亿元和145亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.07亿元、6.12亿元和10.27亿元，每股收益分别为0.226元、0.34元和0.57元，对应PE分别为17.15、11.39和6.8倍，维持公司“推荐”评级。