锐奇股份(300126)半年报点评:业绩低于预期 关注配件业务发展和下游基建回暖

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:邵青/杜市伟 日期:2012-08-10

上半年业绩低于预期

    公司上半年实现营收2.66 亿元,同比下降0.69%;归属母公司股东净利润2748万元,同比下降23.81%;EPS0.18 元,业绩低于预期。净利润增速大幅低于收入增速原因在于相比去年同期,产品毛利率下降4 个百分点,同时销售费用和管理费用率上升。

    毛利率下滑,灵活销售模式组合支撑公司发展

    上半年国内需求疲软,海外收入保持稳健增长,但整体毛利下降较大,其主要由国内销售毛利下降近7.7 个百分点所致,而人工成本上升、降价促销策略是毛利下降的主要原因。

    正如我们之前所言,公司在国内行业景气下行时可利用成本优势加大海外市场开拓,而在行业景气回升时可以增加国内销售。“自主品牌+ODM+商超“构建的灵活销售模式组合可有效支撑公司发展。

    配件业务和海外市场成公司新亮点

    上半年公司配件收入增长18%,毛利率提升3.8 个百分点。易耗品性质的配件业务快速增长,有望成为公司新的业绩增长点。按照公司规划未来三年,配件业务占比将达到20%,这将显著提升公司盈利能力和业绩稳定性。

    海外市场的稳健增长显示公司战略重心的转变。海外市场收入占比已经从2007的20%提升至目前的近50%,同时值得注意的是上半年海外市场毛利率提升了1.5 个百分点,达到了14.0%。

    “行业低迷+充足现金+配件业务目标”为扩张提供想象空间

    下游需求萎缩,行业竞争加剧,一些中小企业必将被淘汰出局。公司拥有资金超过5 亿元,加之公司附件业务收入占比目标至今仍未达成,为外延式扩张提供想象空间。

    盈利预测:下调盈利预测,维持“推荐”评级

    预测公司12-14 年实现EPS 分别为0.48 元、0.61 元、0.75 元,按照2012 年8 月9 日收盘价8.79 元计算,对应12 年、13 年动态PE 分别为18.4 倍、14.5倍。鉴于公司估值水平基本合理,下半年有望触底回升,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、产能消化风险、汇率风险