国电南自(600268)：订单收入快速增长 盈利提升尚需时日

公司公布了二季度财务数据，上半年实现销售收入15.74亿元，同比增长51.77%，归属于上市公司股东的净利润3110万元，同比下降64.02%，扣非后归属于上市公司股东的净利润-7766万元，同比下降207.77%。

    订单收入快速增长。今年上半年，公司新签订单31.72亿，同比增长44.6%，其中新能源与节能减排产品增长100%，电网保护及自动化类产品增长49.6%，主要受益于EPC项目快速发展。销售收入15.74亿，同比增长51.77%，其中新能源与节能减排产品增长300.4%，智能一次设备增长112.4%，电网保护及自动化类产品增长33.7%。

    毛利率略有下降，期间费用控制较好，非经常性损益项目对净利润影响重大。公司综合毛利率27.6%，较去年末下降0.8%，管理费用同比上升33.79%，销售费用同比上升33.08%，财务费用同比上升28.99%，较收入增长较为合理，新增坏账准备2142万，较去年同期200万大幅增加，对上半年营业利润产生不利影响。上半年公司原办公地址 “中国（南京）电力工业自动化产业园”的开发建设项目已完成规划审批，确认补偿款9,000万元。扣非后的净利润-9000万，较去年同期同比下降57.8%。

    合资公司为公司长期发展提供动力，短期摊薄股东利润。与ABB合资公司长期来看有利于公司业务发展和国际市场开拓，但短期摊薄上市公司股东利润，公司上半年利润总额9700万元，较去年同期9400万元略有上升，而上半年ABB参股的南京国电南自自动化有限公司少数股东权益为4318万元，所有公司少数股东权益为3917万元，摊薄了股东利润。

    战略转型继续，利润增长尚需时日。我们认为公司目前仍处于战略转型和结构调整时期，新能源、智能一次设备、EPC业务快速增长，但整体毛利率存在下滑压力；控股合资公司短期摊薄利润，参股公司短期较难贡献投资收益；各产业园仍处投入建设期，资金需求较大。我们预计2012年EPS 0.30元，首次给予中性-A的投资评级。

    风险提示。主要风险来自新能源、EPC等大型项目的进展以及资金流动情况。