汉商集团(600774)2012年半年报点评：上半年净利润下降34% 期待改善

收入增7%，净利润-34%，实现EPS0.02元

    2012年上半年公司分别实现销售收入4.6亿、营业利润324万元，分别同比变动+6.7%、-34.1%，实现母公司净利润350万元，同比增长14.6%，对应EPS为0.02元。营业利润同比下降幅度较大主要是本期交易性金融资产公允价值减少129万所致。上半年实现毛利率27.4%，比2011年同期下降了0.6个百分点；上半年净利率为0.76%，比2011年同期上升0.06个百分点。

    2季度收入略有好转，11H同期基数低所致

    从单季度情况来看，第二季度公司收入增长9.8%，比第一季度4.1%的增速略有好转，但由于第二季度投资收益影响，盈利状况比一季度略差。第二季度实现营业利润率0.1%，比第一季度低1.1个百分点。考虑到6月份行业50家重点公司同比数据比5月份高10个百分点，我们认为公司2季度收入增速转好有11年同期基数较低的原因。

    分业务表现乏力，百货主业盈利下滑，展览业务维持高毛利

    上半年各项业务表现乏力，其中百货零售业务收入增长6.8%，展览业增长2.1%，而酒店、物业、旅游业务均同比大幅下滑。目前商品销售仍是公司的主力业务，上半年占收入比重为91.7%。其他业务方面，展览、酒店、物业、旅游均占比较小，其中展览业由于毛利较高（96%），对公司的盈利影响较大。2012年上半年展览业务实现毛利3030万元，毛利贡献率达到34.6%。

    自有物业价格远高于市值，短期业绩无亮点，“中性”评级

    综合来看，由于上半年零售行业景气度下滑影响，主业收入及盈利下滑幅度较大，另外酒店、物业管理、旅游业等附属业务收入下滑，也对公司也造成了一定影响。但由于公司经营展会业务盈利水平较高，一定程度减缓了业绩下滑。目前公司主业百货零售业务的盈利水平较低，2012上半年毛利率为14.1%，处于华中地区百货零售业较低水平。同时考虑到公司收入规模较小，在激烈竞争的华中商业圈中地位较低，且自身经营效率较低，未来盈利提升空间十分有限，短期内公司的内效提升是重点。公司约30万方的自有物业，重估价值可达20亿以上，高于目前市值的12亿元，但重估价值需在交易时方能实现。故我们给于公司“中性”评级，预计2012~14年EPS分别为0.09/0.10/0.12元，对应PE为76/68/59倍。