苏州固锝(002079)中报点评：传统业务略有下降 银浆有望形成新的增长点

一、 事件概述

    苏州固锝公布2012 年半年报：2012 年1-6 月份，公司实现营业收入4.04 亿元，同比下降9.06%；实现利润总额0.27 亿元，同比下降39.64%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.26 亿元，同比下降26.59%；EPS：0.038 元。

    二、 分析与判断

    传统业务业绩略有下滑2011 年1-6 月份，分立器件收入为2.92 亿，同比下降22.7%，毛利率为11.08%，同比下降4.77 个百分点，集成电路收入1.12 亿，同比上升66.12%，毛利率为10.78%，同比下降8.68 个百分点，主要是因为受累于海外市场不景气，公司海外市场营收下滑较大，毛利率下降由于公司采取降价来增加产品竞争力，使产品毛利率受到一定影响。

    受益物联网爆发、消费电子升级，加速传感器有望加速发展报告期内公司收购美国明锐光电 100%股权，获得其MEMS-CMOS 三维集成制造平台技术及八吋晶圆级封装技术及生产线。随着中国物联网建设加速，公司加速传感器将充分受益，同时此类产品定位于高端消费电子，主要为智能型家电、手机及其他消费类电子等，随着消费电子升级，加速传感器有望加速发展。

    银浆逐渐成为新的增长点，后续值得期待报告期内公司正面电极导电银浆已经实现性能稳定量产，并通过国内10 家太阳能电池制造商认证与订货，其中不乏有大厂，如阿特斯。目前，正银银浆一直由国外厂商垄断，公司银浆进口替代前景值得期待。预计后续市场推广将加快，在目前获得大厂认可前提下，未来银浆业务值得期待。

    光伏旁路集成模块有望规模化销售报告期内公司自主研发光伏集成模块和光伏接线盒技术，用来解决避免某一电池单元因热斑效应无法正常工作而导致整个组件损坏，同时公司通过了TUV、UL 的认证标准，光伏旁路集成模块有望形成公司新的增长点。

    三、 盈利预测与投资建议

    暂不考虑银浆业务爆发性，我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.10 元、0.17元和0.25 元，对应的市盈率分别为171 倍、95 倍和66 倍，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

    四、 风险提示：

    银价大幅上升、公司新产品研发进展缓慢。