东凌粮油(000893)半年报点评:看好下半年行业利润率的回升

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2012-08-10

2012 年1-6 月,公司实现营业收入37.5 亿元,同比增长25.49%,营业利润360 万元,同比增长104.58%,实现归属母公司净利润330 万元,同比增长104.38%,实现每股收益0.01 元。

    其中,第2 季度公司实现营业收入21.75 亿元,同比增长56.07%,营业利润2276 万元,同比增长124.23%,实现归属母公司净利润2149 万元,同比增长122.63%,实现每股收益0.1 元。

    报告期实现扭亏。上半年公司成功实现扭亏。主要因为大豆加工利润的持续回升。但受一季度影响,上半年大豆平均加工利润基本持平。报告期公司毛利率为3.32%,同比增长1.86个百分点,相比一季度环比增长1.11个百分点。我们预计下半年随着豆粕价格的持续走高以及豆油价格的回升,预计12年全年大豆加工180万吨,全年平均每吨盈利预计在60元。

    豆粕价格持续走强。豆粕价格受两方面因素影响:1、需求拉上,下游养殖景气度的推动。当前下游生猪存栏量及母猪存栏量均处于历史高位,极大带动了饲料行业景气度,同样也推高了豆粕价格。2、成本推动。大豆价格的持续高涨也成为推动豆粕价格走高的因素。我们认为下游景气度是推高豆粕价格走高的主要因素。对于未来豆粕价格的判断,我们认为,随着生猪、母猪存栏量的持续高位,以及在南美、北美大豆预期减产,大豆价格预期走强的影响下,豆粕价格将继续走高,当前全国现货均价已站上4000元/吨。我们认为仍有上涨的空间。

    豆油承压,下半年涨幅预计依旧有限。豆油价格主要受终端销售价格影响,上半年豆油价格走势较弱,虽然CPI回落已经超出市场预期,(6月份2.2%,7月份1.8%),但是政府对终端物价调控仍保持高压,11年至今发改委已经约谈主要油脂加工企业多次。我们认为未来豆油价格难以走强,将会保持小幅增长。

    产能扩张。2010年11月,公司董事会通过南沙二期5000吨/天大豆加工生产线项目,已于2012年3月份月份完工,保守估计,我们预计2012年公司产能由2010年的220万吨扩大至370万吨;随着产能的扩张,预计12年全年大豆加工180万吨。

    盈利预测与评级。预计公司12-14年EPS分别为0.43元、0.62元、0.94元。以公司上一交易日收盘价12.62元计算,对应的动态市盈率分别为29倍、20倍和13倍。考虑到下半年行业景气度持续回升,上调公司评级至“增持”。

    风险提示。(1)下游需求波动风险;(2)原材料价格波动风险。