金字火腿(002515)中报点评:开拓市场使费用率大幅攀升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2012-08-09

12H1实现收入9585万,同比增长3.6%;营业利润1988万,下降17%;净利润2030万,下降27%;EPS为0.14元。单二季度实现收入3086万,同比增长11%;净利润648万,下降30%;EPS为0.045元。

    收入增长主要来自低盐火腿和巴玛火腿 公司产品分为火腿、火腿制品和其他三大类,其中火腿通常贡献收入的80%以上。上半年,火腿业务收入增长4%,在总收入中占比达83%。火腿业务中,传统火腿销售830吨,收入6374万,同比下降13%;低盐火腿86吨,收入1013万,增13%;巴玛火腿13.4吨,收入594万,增107%。由于消费习惯的转变,传统火腿正逐步被低盐火腿代替。另外,高端产品巴玛火腿由于基数较小,加上公司推广力度大,实现了翻倍增长。

    毛利率达五年最高 开拓市场使费用率大幅攀升 公司去年8月对产品进行了10-20%的提价,加上产品结构升级,所以,尽管目前销售的产品所用原材料有可能是去年高价采购的猪肉,本期毛利率仍同比提高3个点达46.6%,为五年最高。

    公司今年的工作重点是为巴玛火腿开拓市场,自去年下半年开始已逐渐围绕北京、上海、杭州等少数国内一线城市建立销售网络,包括开设营销子公司、专卖店、办事处等,导致费用率大幅攀升。

    上半年销售和管理费用率为29%,11H1仅为18.5%,受此影响,净利率下降9个点为21%。

    盈利预测:我们认为,今年是公司的市场开拓年同时也是转型年。支柱产品传统火腿的增速放缓,逐渐被低盐火腿的增长替代。为了寻求新的突破口,公司自去年下半年开始大力拓展欧式高端产品巴玛火腿,从目前看已有一定效果,但费用投入较大将影响全年业绩,公司预测1-9月净利润下降40%-10%。我们调整盈利预测,12-14年EPS为0.28、0.32和0.37元,对应P/E为55、49和42倍,下调评级至"中性",6个月目标价17元。