国电南自(600268)：2012年中报点评

点评：

    收入增长高于预期，归属母公司净利润增长低于预期

    公司上半年各项业务，从订单和收入情况看均保持稳定的增长，特别是新能源与节能减排产品同比增长300.40%，智能一次设备产品同比增长112.34%远高于预期,受益于此，实现公司上半年收入同比增长51.84%。但归公净利润同比大幅减少，除了由于减值损失和本期所得税大幅增加的原因外，公司与 ABB（中国）有限公司等合作方新组建合资公司致使当期少数股东损益较上年同期增加7,723.44%是归公净利润大幅减少的重要原因。

    “三足鼎力”战略，威力初显

    公司自07年开始有条不紊的进行内部和外部的整合调整，并在原有的电力自动化产业的基础上，衍生出新能源与节能减排产业和智能一次设备产业，受益于智能电网的建设和国家节能减排的需要，这两部分的收入呈现出爆发式的增长，从量上来看，同比增长100%以上，从占比情况，两者合计占比36.91%，较去年占比增加了18个百分点，与公司的电网自动化业务相当，我们认为公司在华电集团和智能电网建设的大背景下，这两部分的收入仍让保持快速的增长，而作为公司营收主力的电网自动化业务，虽然公司与ABB合资进行强强联合从长期来看将有利于公司拓展海外业务和提高产品质量，但从短期来看，ABB占有49%的股权，将对公司的归公净利润产生比较大的负面影响。

    估值和投资建议

    我们调整公司 2012 年-2014 年EPS 分别为0.29、0.34、0.38 元，对应当前PE分别为25X,22X,20X，维持“中性”评级。。

    重点关注事项

    风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险，大幅外延式扩张，对公司管理能力的挑战;新能源产业受国家政策的影响