福星晓程(300139)2012年半年报点评：盈利能力逐步提升 业绩符合预期

投资要点：

    上半年实现净利润4850万，同比增长30.1%：公司上半年实现营业收入1.39亿，同比增长25.53%；归属母公司净利润4850万，同比增长30.1%，EPS0.44元，净利润增速快于营业收入增速，业绩增长符合我们预期。单从二季度数据来看，公司二季度实现收入6589万，相比一季度环比减少了10%，二季度归属母公司净利润3234.14万，相比一季度环比增长了100.12%，公司盈利能力正在逐步提升。

    海外项目建设步入正轨，电能表放量成为项目建设的领先指标：从公司上半年各项业务数据看，集成电路收入4295万元，同比下降7.5%；集成电路模块收入2988万元，同比增长3%；电能表收入1.15亿元，同比增长108.7%；载波抄表器收入351万元，同比增长52%；其他载波产品1908万，同比增长1298.2%；BOT项目1723万元。由于海外项目进展顺利增加了电能表的需求，使得中期电能表销售收入飞快增长，电能表放量成为了公司海外项目进度的领先指标，趋势复合我们判断。

    除集成电路模块外其他产品毛利率均有回升：集成电路芯片毛利率71.5%，相比去年同期增长1.8%；集成电路模块毛利率31.7%，同比下降1.6%；电能表毛利率33.1%，同比增长13.2%；载波抄表集中器毛利率52.8%，同比增长3%。

    加纳BOT项目业绩释放稳定：公司上半年加纳BOT项目实现营业收入为1723万元，净利润380万，而去年全年的BOT项目营业收入为3156万元，净利润867万元，整体来看，加纳BOT项目业绩贡献符合预期。

    降线损项目建设步伐复合预期：公司与加纳电网公司签订的降线损项目是公司首创的新型盈利模式项目，同时也是公司海外拓展腾飞发展的标志性项目。随着项目工程安装调试的开展，电表保有量逐步增长，项目业绩贡献将呈现倍数增长。我们维持今年年底安装至15万只，明年年底安装至40万只的假设判断，预计今年这块业务收入贡献为2930万元，净利润贡献1100万元。

    募投项目为产品结构优化添砖加瓦：公司募投项目PL4000系列电力载波芯片产品已经投放市场，并实现量产，销售状况良好。第二个募投项目数字互感器已经小批量生产，产品应用与加纳项目中，标志着公司这款产品已经走向成熟。两个募投项目的量产有助于提升公司竞争力，优化产品结构。

    维持强烈推荐评级：在国内经济不景气的情况下，公司实现了30%以上的净利润增长，显示了公司良好的盈利能力，未来海外降线损项目的顺利实施将进一步证明公司的实力，凸显投资价值。盈利预测方面，我们维持对公司12-14年的盈利预测，认为公司可实现营业收入分别为4.03亿，6.31亿，8.62亿，净利润分别为1.29亿，2.32亿，3.08亿，对应的EPS分别为1.18元、2.12元、2.81元，业绩增速快，估值便宜，维持强烈推荐评级。