新华龙(603399)新股定价：募投项目提升钼矿自给率 建议询价区间5.61-6.17元

投资要点：

    公司是国内钼业冶炼加工主要经营者之一。公司主要从事钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产、加工、销售业务，具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，同时拥有一定采矿权和探矿权（尚未大规模开发）。属于国内钼铁“万吨俱乐部”三甲之一，与洛钼股份和金钼股份相比，公司最大的不足在于资源自给率较低。公司2011年销售钼铁1.44 万吨、焙烧钼精矿1739 吨、钼酸铵522 吨、高纯氧化钼453 吨、钼金属286吨。由于近几年钼产品价格持续走低，综合毛利率有所下降，2009-2010 年分别为6.85%、6.26%、6.04%。

    钼需求中长期有望恢复一定增长，从而提升公司产能利用率。短期内国内外钢铁行业低迷将对钼金属需求产生持续压制，但从较长时间看，受汽车、机械、石化等下游行业提升带动，中国特钢行业到2015 年前有望保持12%的年均增速，对应钼金属增速7%-9%，从而改善目前全球钼金属供应过剩的局面，对钼价形成支撑；公司募投钼铜矿在吉林，吉林省储产比优势明显，或受国家政策支持；公司钼产品的产能利用率有望提升，从而实现内涵式增长。

    募投项目将提高资源自给率，改善盈利能力。公司募集资金主要用于吉林钼铜矿的开采工程，2 年后达产将形成3215 吨/年的钼精矿（含钼45%）的产能，届时公司资源自给率达到约13%，对照类似的一体化公司洛钼股份（自给率90%，毛利率36%）和金钼股份（自给率96%，毛利率17%），公司目前6%的毛利率水平有望大幅提升。预计公司2014 年自产钼精矿1000吨，2015年3200 吨。

    风险揭示。公司主要风险来自于钼价波动和钢铁行业的需求低于预期。

    我们预计公司12-14 年完全摊薄EPS 为0.33/0.46/0.59 元（隐含12-14 年钼精矿不含税价格假设分别为71,538/80,769/86,538元/吨）。由于公司冶炼产能较大且资源自给率低，估值上我们认为应有部分折价，参考行业可比公司平均PE28.4 倍，我们给予公司20-22 倍的估值区间，再考虑询价本身应有部分折让，建议询价区间为5.61-6.17 元。