英唐智控(300131)中报点评：新业务进展低于预期

投资要点：

    多因素制约增收不增利：公司2012年上半年实现营业收入2.78亿元，同比增长15.56%，净利润1029万元，同比下滑42.21%，公司增收不增利主要原因是毛利率下滑以及管理费用上升。公司上半年管理费用率8.01%，较去年同期上升1.48个百分点，同时，公司家电控制器产品综合毛利率12.12%，同比下滑3.82个百分点，两大主导因素导致公司净利润率水平下降2.85个百分点。

    产业链地位决定公司议价能力：公司的家电智能控制产品主要为下游家电厂商产品配套。目前，家电智能控制产品主要应用于家电产品，而家电行业属于成熟行业，企业规模大，作为供货方的家电智能控制企业在双方合作过程中，相对处于弱势地位，影响公司的议价能力。因此，在宏观经济低迷时期，议价能力弱的效应体现更为明显，直接表现就是公司产品毛利率下滑，从而增收不增利。

    积极关注新业务进展：公司积极开拓国内家电控制器市场，将原有小家电市场扩展到大家电市场，且占据重要份额，形成“以传统产品优化与新产品开发为主干，以外销、内销为两翼驱动发展”的良好格局。此外，公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联，更是瞄准未来物联网产业，从而一改公司传统业务低技术门槛的形象，公司向真正的高新技术企业迈进。

    维持 “增持”评级：公司新业务进展低于预期，下调公司盈利预测，我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入5.88、7.55、9.61亿元，同比增速分别为24.69%、28.4%、27.28%，归属于母公司所有者净利润29.81、35.97、54.85百万元，同比增速分别为45.65%、20.64%、52.44%，EPS分别为0.29、0.35、0.53元，PE分别为37、31、20倍，相对于目前电子行业相关公司估值，公司估值水平偏高，增持评级。

    风险提示: 家电企业生产外包速度低于预期，合肥项目进展缓慢。