金字火腿(002515)半年报点评:高端产品仍处推广期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2012-08-08

2012年上半年,公司实现营业收入9585.36万元,同比增长3.63%;营业利润1988万元,同比下降17.39%;归属母公司所有者净利润2029.87万元,同比下降27.31%;基本每股收益0.14元。

    产品升级步伐加快,高端产品放量。公司主要业务为金华火腿及相关火腿制品、低温肉制品的生产与销售,在金华火腿行业拥有较高的行业地位,生产规模和市场占有率连续多年位居行业首位。2012年上半年,公司延续“稳步发展传统火腿、快速发展低盐火腿、重点发展发酵火腿”的发展战略,共实现火腿营业收入达7981万元,其中传统火腿销售830.10吨,销售收入6373.96万元;低盐火腿销售86吨,销售收入1013.11万元;巴玛发酵火腿销售13.41吨,销售收入594.08万元。属于高端产品的低盐火腿和巴玛发酵火腿均放量,与去年全年销售规模相比,低盐火腿上半年销售收入已达去年全年的58%;巴玛发酵火腿销售收入更是已超过去年全年514万元的销售规模。产品结构的变化,再加上价格的提升,使得公司今年上半年毛利率同比提高3.16个百分点,达46.64%。

    报告期内,公司的期间费用控制能力有所下滑。截至2012年二季度,公司期间费用率为26.27%,同比上升9.18个百分点。其中销售费用率为21.26%,同比上升8.17个百分点;管理费用率为7.42%,同比上升1.98 个百分点;财务费用率为-2.40%,同比下降0.98个百分点。

    深耕渠道,积极发展高端产品。公司今年计划在主销区再深入建设品牌店、直营店、加盟店;并加强商超渠道的总结、规划,加强产品分析,消费分析,进行销售策划,终端建设,导购团队建设;还要对酒店渠道的强化差异化服务、创造市场需求,加强食品加工企业合作。在产品结构方面,公司立足长远,积极发展高端产品巴玛火腿。但考虑到巴玛发酵火腿仍处于前期开拓和推广阶段,销售渠道和网点建设费用支出增加,公司预计前三季度净利润下降10-40%。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013 年的每股收益分别为0.27 元、0.31 元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为58 倍和50 倍。考虑到公司高端产品仍处于推广阶段,前期投入增加将对业绩产生不利影响,暂调整公司的投资评级至“中性”。

    风险提示:高端产品销售不达预期风险;食品安全风险。