国电南自(600268)半年报点评：少数股东损益扣除增加导致利润负增长

点评：

    归属母公司净利润下滑，毛利率略降。报告期内，除轨道交通自动化产品、信息安防产品收入有所下滑外，公司各项业务上半年均现不同程度增长。其中，新能源与节能减排、智能一次设备产品收入增速超过100% 。公司综合毛利率为27.61%，同比减少1.64 个百分点。由于ABB于2011年购买南自电网子公司49%股权，导致今年上半年少数股东损益大幅增长，公司上半年少数股东损益为3916.97 万元，同比增长280%，使得归属母公司净利润出现下滑。

    电力类自动化收入实现较快增长。报告期内，公司电网自动化产品累计订货 15.17 亿元，实现营业收入 6.31 亿元，较上年同期增长 33.70%；该业务毛利率为 32.87%，同比下降 1.31 个百分点。公司参与实施的国内智能变电站重点工程共计116 个，在石化、冶金、煤炭、军工等行业持续获得大批电力自动化项目。此外，公司加快研发进度，在智能电源、微电网等产品方面取得重大突破。

    报告期内，公司电厂自动化产品累计订货 2.25 亿元，实现营业收入 1.34 亿元，较上年同期增长 16.98%；该业务毛利率为27.97%，同比下降0.76 个百分点。报告期内公司电厂自动化产品订货增长明显，在电气、电力信息、热工控制领域有大量项目中标，主要原因在于与美卓成立合资公司后，公司电厂自动化业务技术水平、市场拓展能力显著增强。

    报告期内，公司水电自动化产品累计订货 1.27 亿元，实现营业收入 6049.33 万元，较上年同期增长 16.77%；该业务毛利率为37.18%，同比增加 10.60 个百分点。

    轨交自动化、信息安防收入不同程度下滑。报告期内，公司轨道交通自动化产品累计订货1.80 亿元，实现营业收入3510.24万元，较上年同期下降 53.45%；该业务毛利率为 39.09%，同比增加 1.22 个百分点。报告期内，公司轨道交通自动化专业订货呈现大幅增长势头，中标向莆铁路配电自动化系统工程等铁路项目，以及南京地铁 10号线等多条城市轨交综合信息管理系统项目，轨道交通综合信息管理系统实现了质的飞跃。

    报告期内，公司信息安防产品累计订货 1.48 亿元，实现营业收入 1.03 亿元，较上年同期下降 6.52% ；该业务毛利率为27.87%，同比增加 8.61 个百分点。公司信息及安防产品中自主技术与产品的比例显著增长，视频分析算法及应用位处行业领先地位，或将成为公司盈利新增长点。

    新能源与节能减排收入大幅提升，子公司各项业务取得突破。报告期内，公司新能源与节能减排产品累计订货 7.08 亿元，实现营业收入 3.55 亿元，较上年同期增长 300.40% ；该业务毛利率为 18.70%，同比下降 7.60 个百分点。控股子公司—南京国电南自储能技术有限公司在储能技术解决方案和液流电池的研究方面取得了重大进展，完成了具有完全自主知识产权的新一代液流电池堆的性能测试及验证，形成储能系统的整体设计方案。目前该公司正在制造首个储能系统样机，同时已开展兆瓦级规模储能站的调研及设计。此外，控股子公司—武汉天河技术股份有限公司的低氮优化燃烧系统订单也有较大幅度的增长。

    智能一次设备增速亦抢眼。报告期内，公司智能一次设备产品累计订货 2.67 亿元，实现营业收入 2.26 亿元，较上年同期增长112.43% ；该业务毛利率为 20.08%，同比增加 2.54 个百分点。

    期间费用率同比下降4.23 个百分点。报告期内，公司期间费用为 4.59 亿元，同比增长 32.64%，期间费用率 29.18%，同比下降 4.23 个百分点。其中，销售费用1.94 亿元，同比上升 33.97%。销售费用率 12.31%，同比下降 1.64 个百分点；

    管理费用 1.77 亿元，同比上升 33.22%，管理费用率 11.22%，同比下降 1.57 个百分点。财务费用为 8883.31 万元，同比增长1981.32 万元。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2012-2014 年公司每股收益分别为 0.22 、0.29 元和0.39 元，目前股价对应 2012年动态市盈率为 34.00 倍，估值较高。我们给予公司 2012年30-35 倍市盈率计算，对应股价为 6.60-7.70元，下调公司的投资评级为“增持”。