杭州解百(600814)：杭州市商业、旅游集团重组 公司作为唯一上市平台将充分受益

报告要点

    事件描述

    公司今日发布重大资产重组停牌公告，同意组建杭州市商贸旅游集团有限公司，将杭州商业资产经营有限公司和杭州市旅游集团有限公司100%股权无偿划转给杭州商贸旅游集团有限公司，由此公司的控股股东杭州商业资产经营有限公司将成为杭州市商贸旅游集团的下属全资企业。

    事件评论

    杭州市国资控股的商业与旅游集团公司的合并，反映杭州市政府引导“优化商贸旅游国有资产布局，促进产业集聚提升”发展战略的决心，而杭州解百作为两大集团公司旗下唯一上市平台，将充分受益于此次联合重组。

    从旅游资产来看，杭州市旅游集团有限公司2011 年预计营业收入66.79亿元，实现利润总额5.28 亿元。旗下拥有杭州黄龙饭店、西溪湿地国际旅游综合体项目、杭州旅游集散中心等杭州市内主要旅游资产。而杭州解百近3 年的旅游业务占主营业务比重不超过1%，同时杭州市内没有国资控股的旅游资源上市公司，因此我们认为，杭州解百作为杭州市内国资控股旅游资源的唯一上市平台，有望优先获得旅游集团旗下的旅游资产的注入，丰富杭州解百的业务品种，推动多业态联合发展。

    从商业资产来看，杭州解百主力门店与旅游集团旗下的杭州大厦，均位于杭州市内核心商业地段，商业面积合计超过30 万平米，2011 年合计营业收入（税后）超过70 亿元，具备极高的物业重估价值与良好的创收能力，我们认为，控股股东合并后，有可能因同业竞争而引发资产和业务的整合。

    然而，杭州解百定位为中端城市综合消费，而杭州大厦定位名品高端消费，两个商业体的定位差异较大；并且，目前杭州大厦的年销售额约为杭州解百的3 倍，未来若能顺利将杭州大厦注入上市公司，将极大提升公司在杭州当地的商业地位。

    单就杭州解百的基本面来看，2012 年为公司业绩低点已是大概率事件，在收入低基数与门店业绩释放的双重因素下，公司有望在2013 年迎来业绩的较高增长。我们暂维持对于公司2012-2013 年EPS 为0.25 元和0.34元的预计，考虑到公司作为杭州市内国资控股商业旅游集团的唯一上市平台，将充分受益于本次联合重组，上调至“推荐”评级。