金马集团(000602)：业绩稳健提升 中期大比例分配

上半年实现每股收益0.84 元，分配方案丰厚。上半年，公司实现主营业务收入23.8 亿元，同比减少11.5％，实现利润总额8.4 亿元，同比增长11.7％，归属于母公司所有者的净利润4.2 亿元，同比增长2.7%，折合每股收益为0.84 元，扣除非经常性损益后0.36 元，基本符合预期。公司中报分配方案较为丰厚，拟向全体股东每10 股派10 元转增10 股。

    各业务稳健增长，日元掉期收获颇丰。上半年，公司火电业务受益电价翘尾因素，营业收入同比增长13%，煤炭业务也稳健增长，营业收入同比增长15.2%。其中，收购的河曲电煤、河曲发电、王曲发电三家企业分别实现0.98亿元、2.4 亿元和3.0 亿元（含掉期），好于预期，另外，由于美元对日元的汇率波动，公司掉期公允价值变动净收益3.35 亿元，收获颇丰。

    毛利率大幅提升，财务费用减少。上半年，公司火电业务在电价提升和煤价回落的情况下，推动公司综合毛利率达到30%，特别是二季度综合毛利率达到36%，环比大幅提升11 个百分点。另外，公司财务费用同比减少9%，主要受益于汇兑收益冲减，国内已进入降息周期，也有利于未来财务费用减少。

    实际控制人拟变更，未来发展广阔。公司大股东国网能源的股权拟从国家电网公司转到神华集团，更加符合国家电力监管政策，也有助于公司保障煤炭供应，能够获得更好的发展空间。同时，公司河曲二期2×60 万千瓦火电核准也有望加快，按照承诺，核准后将注入上市公司，进一步提升装机规模。

    维持“强烈推荐”评级。我们预测2012～2014 年公司EPS 为1.49、2.20、2.85元。公司本次大比例分配方案，彰显新领导班子对投资者的支持，未来，神华入主公司后，公司成长将更为广阔，鉴于公司成长性，按照2012 年20 倍PE，目标股价为29.8 元，我们维持“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示：煤价大幅反弹，电量需求不佳。