华菱星马(600375)半年报点评:处于盈利低谷期 下半年增速有望企稳

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯梓钦/赵晨曦 日期:2012-08-07

事件:

    2012年上半年华菱星马实现全面摊薄EPS0.19元,同比下滑72%,低于预期。2012年上半年公司实现收入23.8亿元,同比下滑47.11%;实现归属母公司净利润1.11亿元,同比下滑72%。其中,2季度单季收入同比下滑44.89%,净利润同比下滑81%。

    点评:

    受宏观经济减速、固定资产投资增速放缓等影响,重卡和工程机械行业景气度下降,市场竞争加剧。公司主要产品是重卡和混凝土搅拌车,上半年重卡收入同比下滑20.81%,毛利率同比下降5.75个百分点;专用车业务下滑更为严重,收入同比下滑69.62%,毛利率同比下降3.46个百分点。

    根据中汽协数据,2012年上半年华菱累计销售重卡8530辆,同比减少51.34%,而重卡收入同比仅下滑20.81%,据此计算平均每辆重卡售价从10.6万元提升至17.25万元,预计主要是归类口径不同造成。2季度毛利率下滑较快,处于盈利低谷期。公司2012年上半年毛利率13.85%,同比下降5.55个百分点。分季度看,公司2季度单季毛利率11.95%,同比下降11.01个百分点,环比1季度下滑4.25个百分点,处于量利齐跌的盈利低谷期。

    维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.36元、0.61元和0.72元,按照8月6日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为24倍、14倍和12倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长,重卡发动机项目将提升产品竞争力和盈利能力。由于同期低基数,预计下半年重卡销量增速将逐步企稳,考虑到重卡行业已经处于谷底,且目前公司PB仅1.3倍,向下空间有限,我们给予公司2013年15倍PE,对应目标价9.11元,维持对公司“增持”的评级。

    风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)重卡需求不及预期的风险。